作为新闻门户的搜狐市值已经为零

尽管受到私有化传言的刺激，昨天搜狐在纳斯达克的股价飙升了近12%，市值达到18.6亿美元，但考虑到其各个子业务的价值之和远远超过了这一数字，作为搜狐发家和基础业务的新闻门户网站的市值实际上已经为零！

目前搜狐旗下拥有一家上市公司——游戏公司畅游，还有焦点房地产网、搜狐视频、搜狗等几大相对独立的子业务。下面对各项业务的价值进行逐一估计：

搜狐持有的畅游部分价值11.5亿美元。目前搜狐持有畅游67.7%的股份和81.4%的投票权，目前畅游的市值为17亿美元。除此之外，畅游持股近70%的网页游戏公司第七大道也正在计划IPO，如果成行，将有助于其价值的提升，这将间接推动搜狐持股的价值。

搜狐视频理想估值可能超过10亿美元。搜狐视频是搜狐另一个潜力业务，虽然搜狐没有独立公布该业务的数据，但可以从零星公开的市场数据对其进行粗略估计，其价值可能超过10亿美元。

根据艾瑞和易观的数据，去年第三季度时搜狐视频无论是从用户规模还是收入规模计算，都介于前三名的位置，排名第一的优酷土豆集团在这两项指标上是搜狐视频的两到三倍；搜狐官方公布的2012年搜狐视频内容采购成本为6000万美元，同期优酷土豆的内容采购成本约为1.2亿美元；优酷土豆目前的市值为30亿美元，另一家在中国内地上市的视频网站乐视网的市值为19亿美元，在易观和艾瑞的数据中，乐视网位于搜狐视频之后；目前优酷仍然没有盈利，而搜狐给出的搜狐视频盈利时间是明年下半年。

去年搜狐将搜狐视频进行了拆分，这既有助于利用行业整合加剧的机会（该趋势起因于优酷土豆合并），也使独立IPO成为可能。

搜狗估值可望超过10亿美元。2012年搜狗收入为百度的3.7%，搜狗2012年收入增长率是百度的两倍，按照百度目前320亿美元的市值计算，即便采用同样的市销率，搜狗的市值也达到12亿美元。即便搜狗不能独立上市，被百度收购也不失为一种可能，通过收购，百度可以拥有一个牵制360的手段，另外搜狗浏览器、输入法等客户端也能为百度带来不错的流量和相应的黏性。

焦点网或值5亿美元。按照艾瑞的数据，去年按广告价值计算，焦点排名第三，是已经上市的搜房网的近1/4，目前搜房网的市值为19亿美元，考虑到两家公司的商业模式相似性，焦点的对应价值约为5亿美元。

即便对焦点网、搜狗、搜狐视频等未上市资产给予70%的风险折扣，搜狐来自四大子业务的价值也会超过30亿美元，相比目前18.6亿美元的整体估值，仍然严重低估。但在目前的资本结构和经营状况下，搜狐的投资者很难指望短期内价值洼地会被填平，这是因为：

搜狐的整体业绩确实乏善可陈。2012年该公司的收入为10.67亿美元，是历史上首次超过10亿美元，但归属于搜狐股东的净利润却只有7800万美元（按照美国通用会计准则），同比下降了49%，而同期畅游净利润为2.82亿美元，这意味着搜狐非游戏业务亏损超过1亿美元。这很可能是因为搜狐加大了在视频、搜狗和其他战略领域的投资，这些投资很难短期带来利润。

与此同时，在美国投资者眼中，搜狐作为传统新闻门户的形象根深蒂固，考虑到采用相同模式的雅虎美国的估值也一度接近于零，投资者很难给搜狐乐观的估值。相反，将各个子业务分拆上市，却可以通过聚焦的形象来吸引投资者的注意，摆脱搜狐传统形象的拖累，并按照新业务所处的行业给予相应的估值水平，比如搜狐视 频，目前排名第一的优酷土豆也没有盈利。

另外，私有化后的搜狐可以作为投资控股母公司，集中精力扮演新业务孵化器和品牌运营者角色，不用看资本市场短期脸色，同时通过将各个相对独立的业务模块分拆上市，又可以实现员工激励和资本增值。

搜狐仍然是中国最大的新闻门户之一，这让它拥有廉价的用户流量，可以为子业务服务。而中国互联网发展也已经从早期的大众化普及阶段往深度应用过渡，这将催生大量提供专业价值的机会，对于搜狐这样的老牌公司而言，很难在既有的母体中适应这一变化，但孵化器的角色却能帮助它扬长避短。

尽管在截稿前搜狐CFO否认了私有化传闻，但我依然认为私有化是搜狐最好的选择之一。