在线旅游四强财报巨亏 股价为何均涨？

文/张钧泓如果对比3月24日与上周四（3月19日）的收盘股价，会发现在线旅游四强中，携程、去哪儿、途牛都出现了较大规模的上涨，唯有艺龙变化不大：目前携程股价为58.89美元、去哪儿39.16美元、途牛14.35美元、艺龙17.80美元。抛开艺龙，另外三家股票的大涨都缘于携程发布财报之后的上周五（3月20日）开盘，尤其是携程股价在收盘大涨22%，去哪儿、途牛在当日也有着较高幅度的上涨

文/张钧泓

如果对比3月24日与上周四（3月19日）的收盘股价，会发现在线旅游四强中，携程、去哪儿、途牛都出现了较大规模的上涨，唯有艺龙变化不大：目前携程股价为58.89美元、去哪儿39.16美元、途牛14.35美元、艺龙17.80美元。

抛开艺龙，另外三家股票的大涨都缘于携程发布财报之后的上周五（3月20日）开盘，尤其是携程股价在收盘大涨22%，去哪儿、途牛在当日也有着较高幅度的上涨。而据这三家在线旅游平台刚刚公布的财报显示，2014年第四季度这三家平台都出现了亏损的的状况；既然如此，为什么财报亏损，股价却大涨了呢？

先简单看下财报：携程2014年第四季度净营业收入为19亿元人民币（3亿零800万美元），同比增长33%，归属于股东的净亏损为人民币2.24亿元（约合3600万美元），上年同期则为净利润人民币2.61亿元（约合4300万美元）；去哪儿Q4数据显示：Q4总营收5.2亿元人民币，同比增长107.1%，Q4净亏损6.755亿；途牛第四季度营收为9.287亿元人民币（合1.497亿美元)，比去年同期增长90.9%，净亏损为1.68亿元人民币(合2710万美元)；艺龙第四季度净营收为人民币2.462亿元（约合3970万美元），净亏损为人民币2.067亿元。

市场：在线旅游方兴未艾

财报是反映企业在一定时期内运营状况的晴雨表，在线旅游的几家企业中，携程无疑是过去十几年最安逸的企业，以至于在去哪儿、途牛等新玩家进入的时候，依然高枕无忧，但是随着市场竞争的加剧，OTA企业开始大举用价格战等手段开始蚕食携程的市场份额。

携程无奈之下只好再唤梁建章出山。梁建章在不止一个场合声称携程应该是拇指加混泥土的结构，目的非常明确就是向移动互联网转型。另外，在转型压力下携程还应该思考如何来抵抗竞争，携程必须陷入跟新平台价格战的竞争中。

口水战应该是OTA们在2014年最擅长的战争，此外相比较此前的电商价格战，在线旅游平台的竞争丝毫不弱下风，巨大的市场投入，换来的用户规模的扩大，也换来的财报的亏损。

根据艾瑞咨询数据显示，2014年中国在线旅游市场交易规模达2772.9亿元，比2013年增长27.1%，增速保持稳定。从营收层面来看，2014年中国在线旅游OTA市场营收规模达142.6亿元，比上一年增长24.6%。

虽然市场交易额在扩大，相比较整个旅游市场上万亿的规模，在线旅游市场依然方兴未艾。据艾瑞统计数据显示，2013年中国旅游总收入28500亿元，在线旅游渗透率7.7%，预计2016年在线旅游渗透率将超过10%，年均增速不足1%。而截至2013年12月，中国互联网网民规模6.2亿人，其中移动网民达到5亿，占整体网民的80%，互联网普及率年均

超20%，整体互联网普及率已经达到45.8%，但在线旅游的互联网渗透率增速，低于互联网网民平均增速。

反观美国2012年在线旅游渗透率已经达到74%，如果资本市场拿美国的市场发展状况来考量中国市场的未来潜力，在中国在线旅游领域诞生一个百亿美金市值的公司并不是难事。

因为在美国，已经诞生了Pricelin、Expedia等在线旅游巨头企业，不可否认，资本市场将目光放置更远的中国市场有很大的潜力可挖。Pricelin斥重金入股携程，就是很好的体现，而Expedia在中国将重心投在艺龙也是这样的考虑，无奈艺龙由于模式与携程相似，一定意义上减少了资本的期待。

现状：用亏损换规模

亏损换规模的模式，应该是几家新平台为了跟携程竞争所立定的目标，去哪儿CEO庄辰超此前表示，去哪儿将在2016年达成盈利的目标；途牛CEO于敦德此前表示，现在投入在短期内是见不到效果的，但是在未来的几年之内是会发挥出作用的，“它会给我们带来更大的规模，盈利也自然顺理成章。”

此前有投资人表示，几大在线旅游平台中，携程优势是品牌和市场规模，去哪儿则优势在用户流量，如果两者结合是再好不过的，虽然此前有消息称百度有意促成双方的合并，但是消息无疾而终。

对于在线旅游市场来说，虽然几大平台竞争激烈，但是新平台切入垂直细分领域给这个市场带来了更多的活力，几大平台现在竞争核心虽然围绕在酒店、机票、团队游等方面，但是在整个旅游市场上，细分领域的机会依然很多。

可以从财报上，看到几大平台在业务增长上，投入市场的费用大幅增加，扩大规模，达成规模效应是未来几家都期待的局面。

携程财报中，产品研发开支、市场营销支出两者相加占四季度营收的70%，携程的目的非常明确，要在产品层面影响更多的用户，而去哪儿这一端，百度知心搜索的开支一定意义上是亏损的重要原因之一，此外，去哪儿在酒店业务上开始重金线下推广，从搜索平台向旅游服务商转型，目的非常明确就是减少对于OTA的依赖；对于途牛来说，报团游业务一直是其业务核心，但是低毛利，是影响财报的重要因素，但是对于途牛来说，亏损换市场，砸钱在市场层面也是想扩大市场规模，增加用户认知。

另外，不得不提艺龙，作为传统OTA平台，由于一直活在携程的阴影下，整个业务的发展受制于携程，虽然此前艺龙多次提出要发力在酒店业务，也备受去哪儿、阿里去啊的影响，其实在前后夹击的影响下，艺龙的财报和股价都不乐观，用亏损换规模的艺龙未来有点难。

有分析人士表示，这一季度的财报给市场很好的预警，在线旅游也将像电商一样进入亏损换市场的境况，而且还将持续一段时间，下面就是考验资本市场的承压性的时候了。

背后：资本市场的力挺

携程过去十几年一直是在线旅游的巨头，营收节节高升，一直保持很好的利润状况，但是在股价反应上一直阴晴不定。

去哪儿虽然携着美国kayak的概念上市，但是由于亏损不断放大，虽然营收增长明显，资本市场一直存疑。

途牛更被人质疑，营收虽然增长不错，但是业务性质所限毛利是业内最低的，未来盈利只能靠规模效应。

艺龙由于受到携程的影响，一直保持OTA的第二的位置，第二往往是最苦恼的，而现在又跟去哪儿闹翻，同程也弃艺龙牵手携程导致其业务增长潜力有限，只能通过出售手中优秀资产来支撑财报。

此次，携程、去哪儿、途牛上涨明显，但是艺龙却变化甚少，可见资本市场对于前三者的业务的认可：

1.业务转型获认可，财报增长明显：携程平台战略通过2014年的战略布局，可以说在2014年第四季开始看到成果，有资本人士透露，携程的股价被低估严重，因为同比美国巨头，同样的市场规模下PE偏低，无非由于模式的原因可能没有新故事。

去哪儿、途牛的股价增长与其业务增长关系密切，因为每季度高达80%以上的主营业务增长是非常可观的，整个在线旅游市场的活力陡增。

2.亏损换规模得到资本市场认可。在线旅游在保持高速增长的情况下，资本市场过去一直可能对艺龙、途牛、去哪儿的亏损模式看不明白，而当携程也大举拓展新业务，首现亏损的状况下，美国资本市场终于明白，中国在线旅游市场依然处于爆发的早期，携程过去的盈利完全依靠规模效应，以及先发优势，而未来2-3年的市场竞争，依然将会是亏损换规模的境地，未来就看谁依然保持高速增长。