中国教育第一股暴涨背后的困局 全通教育

在线教育龙头股全通教育(300359.SZ)有多疯狂，已经超出很多人的想象。截止2015年4月17日下午十五点，全通教育市盈率达到了不可思议的573.67倍

在线教育龙头股全通教育(300359.SZ)有多疯狂，已经超出很多人的想象。

截止2015年4月17日下午十五点，全通教育市盈率达到了不可思议的573.67倍。3个月时间，全通教育股价飙涨212%，以267.45亿元总市值一举超越新东方，成为中国教育第一市值公司，一时名声大噪。

然而在股价暴涨期间，全通教育的业绩却并无明显变化。随着主业校讯通被叫停，原有的盈利模式难以为继。为此，并购成为全通教育讲述资本市场故事的新题材。4月10日，全通教育在致投资者的一封信中指出，去年是并购元年，未来继续进行产业整合。如今，全通教育已并购一家公司，尚有两家在并购过程中。

并购的背后，全通教育试图获取教师入口，并借此推进其直播课等业务。不过，这场并购转型的背后，却存在致命的制度障碍。因为教育部明文禁止在校老师组织、参与校外培训机构对学生有偿补课。

这也是所有正在布局在线教育的企业绕不开的难题。

主业困局

一直以来，全通教育营业收入主要来自“校讯通”业务，全通教育内部人士表示，“校讯通是移动的平台，我们是做平台开发商和渠道代理商。”全通教育对中国移动极度依赖，2014年中国移动为其贡献销售收入1.82亿元，占其总销售收入的94.85%。

然而据记者了解到，从2014年年初到现在，深圳市、陕西省教育厅、保定市、乐山市、北京市先后下发通知，要求整顿校讯通。

这意味着校讯通的“触手”遭到约束。全通教育董秘办则表示，“说校讯通被叫停并不准确，政府文件真正说的是学校不得为商业机构入校、入园办理校讯通提供便利条件。”

事实上，在更早之前，已有多个省市在逐步清理有偿使用的校讯通。2009年底，成都市教育局曾专门出台文件规范“校讯通”的使用，要求还没有开展“校讯通”业务的学校一律暂停使用该业务，已经开通的学校则要逐一清理。2010年5月，四川省教育厅发文，“校讯通”不准强迫使用。2011年3月，安徽省教育厅发文，明令禁止“校讯通”。

在2014年，校讯通更是频遭炮轰。校讯通是家长与学校沟通的平台，不过，因其发送业务信息、强制使用、强制收费等而频遭质疑。同时，随着移动互联网的崛起，校讯通的入口优势正在被互联网企业侵蚀。

随着各省市陆续清理有偿使用的校讯通，校讯通的盈利空间正在缩小。

4月9日，全通教育发布一季度业绩预告，盈利515.94万元-663.35万元，比去年同期下降10%-30%。扣除非经常性损益后的净利润为3734万元，同比下降6.47%。

因此在多个城市的校讯通陆续被叫停后，全通教育试图进行业务转型。

2014年8月，全通教育正式发布互联网教育平台全课网。其业务模式是，围绕“校园和班级教学应用场景”以及“家庭学习和交流应用场景”，提供多点在线应用，深度服务教师、学生和家长用户。

其中，“校园和班级教学应用场景”和“家庭学习和交流应用场景”，是全课网获取学生大数据的抓手，借此可以精准分析学生的知识需求，并通过在线应用精准推送相应的知识点。

全通教育董秘办表示，“全课网是我们自己开发的平台，可以在手机上用，这块有APP、微信、H5等渠道。”截至2014年末，全课网共有近700所学校、约1.4万位老师、超100万名学生、超320万名家长正在使用。

4月10日，全通教育在致投资者的一封信中，这样描述全课网发展战略，“全课网计划以硬件免费送、软件免费用、服务支持随时到的模式，在三年内为200个城市、20000所学校、40万个班级、1亿多学生提供互联网教育服务。”

要达到这一目标，意味着全课网覆盖学生的范围，必须在现有基础上于三年内扩大100倍。面对这种激进的战略目标，全通教育选择并购整合。

并购路径

目前，全通教育拟以发行股份及支付现金的方式，欲购买北京继教网技术有限公司100%股权。

全通教育董秘办表示：“因为标的整体规模比较大，业务覆盖比较广，目前我们还是在审计评估阶段，但是审计评估工作基本上收尾了。”

继教网的主营业务是，为中小学教师的继续教育培训及学历技术提升服务，经过10多年的发展，继教网已成为国内最大的K12基础教育教师在线培训平台，建立了1200多个教师学习和资源中心，支撑30多万所中小学校开展校本研修。

全通教育董秘办表示，收购继教网的逻辑是，使公司业务延伸至教师继续教育培训市场，打造核心业务学校入口，充分发挥现有的教师资源，结合教师在教育活动中的重要作用，促进公司在线教育业务的发展。

为了布局多点在线应用，全通教育还拟以发行股份及支付现金的方式，购买西安习悦信息技术有限公司100%股权。西安习悦为专业从事教育信息服务的互联网公司，主要业务为利用移动通信、互联网技术和云计算技术，开发教育信息互联网产品，构建信息化平台。

收购西安习悦或将提高全通教育围绕学校和家庭的互联网社区运营能力，不仅提升公司在互联网、信息技术方面的研发实力，还可扩大业务区域，使公司业务进入陕西省及全国高等院校，获得优质的用户资源。

在收购布局下，全通教育主营业务悄然升级。

上述全通教育董秘办指出，本次收购继教网和西安习悦，前者是全国教师继续教育较大的互联网入口，将为全课网成熟应用在教师端推广带来巨大便利。后者作为运营业内活跃的家校互动社区的创业团队，在家校圈开发和运营的经验与优势，将能使全课网用户粘性提升一个台阶。

一旦收购落地，全通教育将在校讯通之外拓展出新的业务版图。

2013年，继教网营业收入24337万元，西安习悦营业收入469万元。同一年度，全通教育营业收入17225万元。若收购成功，以上述业绩来计算，意味着全通教育来年的营业收入将有望超过144%的增长。

为了保证收购标的未来三年的业绩增长，全通教育与朱敏、张雪涛、陈江武和顺业恒通等4名继教网股东签订对赌协议，要求继教网2015年、2016年和2017年净利润分别不低于6800万元、8500万元和10625万元。

另外，全通教育与西安习悦的股东也签订对赌协议，要求西安习悦2015年、2016年和2017年净利润分别不低于580万元、760万元和1050万元。

这意味着继教网和西安习悦合计净利润，在2015-2017年至少为7380万元、9260万元、11675万元。

转型难题

围绕上述并购路径，全通教育在全课网布局上已有项目落地。3月23日，全通教育股东大会审议通过收购河北皇典25%的股权。本次交易实施后，河北皇典将被纳入全通教育的业务体系和合并财务报表范围内，公司的教育信息服务业务规模和基础用户数量将进一步扩大。

在并购推动下，全通教育加快教育的“互联网+”。全通教育在回复经济观察报的采访函中表示，“互联网+教育”将为教育工作者、学习者带来全新的体验模式，它将借助大数据分析和人工智能技术更个性化、随时随地因材施教。

全通教育董秘办介绍，“我们通过线下的地推团队，深入到校园，来获取学生的大数据，比如学生在校的作业情况，还有考试情况，结合这些大数据，可以分析他的知识点弱项，去智能推进在线教育的试题、视频资源或者直播课。”

无疑，在线教育最核心的是内容，而内容的背后，则是师资力量。

然而，全通教育在教师入口却存在一定的制度障碍。2014年，教育部出台《中小学教师违反职业道德行为处理办法》，其中第四条指出，教师组织、要求学生参加校内外有偿补课，或者组织、参与校外培训机构对学生有偿补课的，视情节轻重给予相应处分。

全通教育董秘办称，“由于编制的老师不能在校外进行教学的工作，我们师资力量主要来自培训学校。”在吕森林看来，这会催生一种行业叫做网络教师，大部分会来自教育体制以外，比如很多大学生在网上做家教。

面向这个制度障碍，全通教育在抢占教师入口无疑受到较大的限制。而这个制度障碍，也是所有正在布局在线教育的企业绕不开的问题。

吕森林表示，现在解决这个制度障碍为时过早，教育部门还没有出台相关政策，“等它成为一种非常普遍的现象之后，教育部门才有可能会去解决，做一些规范。”“现在最大的问题是，在线教育缺乏优质的师资力量，内容同质化严重，家长对在线教育认识还不够，在线教育公司面对的难题不是同行，而是如何去开拓市场，把市场做大。”吕森林说。

而这一切都决定了全通教育未来的长远发展。

南方基金首席策略分析师杨德龙表示：“全通教育是创业板股价很高的，是大家对‘互联网+’的预期，但现在来看，它的未来增长存在很大不确定性，从规避风险来看，要避免泡沫股，尽量规避炒预期的股票。”