学大归来 能否冲破重资产困局

7月27日，学大宣布与银润投资达成私有化协议正式退市的消息一石激起千层浪。据了解，借助银润资本，学大回归A股的进程有望在年底之前完成

7月27日，学大宣布与银润投资达成私有化协议正式退市的消息一石激起千层浪。据了解，借助银润资本，学大回归A股的进程有望在年底之前完成。过去五年间，学大在美股的表现一直低迷，传统一对一模式的重资产和因此导致的低利润率也成为限制发展的镣铐。此次借壳回归A股后，学大能否一反颓势？

回归A股年底完成

作为国内首个提出个性化一对一辅导的K12培训机构，学大教育曾经一时风头无两。发迹互联网后，学大顺应潮流转型线下，以一对一辅导迎来了迅猛的发展。据公开资料显示，2007-2009年三年间学大总营收分别达到了441.8万美元、3410.6万美元和7718.8万美元。在2006年新东方赴美上市成功后，国内教育企业掀起了美股大潮。于是在美国当地时间2010年11月2日，学大教育成功登陆纽约证券交易所。

赴美后的“水土不服”是困扰国内教育企业的普遍现象。近五年的时间里，学大在美股的表现一直不尽如人意。线下扩张成本、管理成本以及招生成本的提高困扰着每一个传统一对一培训机构，由此导致的低利润率成为普遍的难题，学大庞大繁冗的组织构成更加剧了这一弊端，折射至资本市场的反映就是不仅其市值大大缩水，股价也走势低迷。

今年4月，学大宣布收到A股上市公司银润投资的收购邀约，被解读为“迈出回归A股第一步”。3个月后，7月27日，学大教育发布公告宣布已与银润投资达成协议，银润投资将以每股5.5美元、共计3.5亿美元的价格对学大进行私有化，高于此前邀约时3.38美元的报价。同时银润投资方面也宣布，拟以非公开发行募集不超过55亿元，其中23亿元用于收购学大教育，其余资金则用于在线教育和国际教育建设。

对这一私有化案例，T.H.Capital分析师杨恒表示，“价格挺好的”。由于属于直接被A股企业收购，学大回归A股可说是无缝进行，成功率不言而喻。“我相信学大会成为一个范本，很多美股公司会效仿。比起部分企业先管理层收购，然后找财团，退市后谋求上市，再找壳的方式快很多。”杨恒说道。

7月31日，学大CEO金鑫在致全体学大同事的信中提及，学大回归A股资本市场正顺利进行，整个回归计划有望在年底之前完成。

或将成为全通第二

相较于传统一对一培训，打上互联网标签的家教O2O显然更受投资人的欢迎。对于传统教育培训机构而言，目前获得融资最好的方法不外乎上市或者挂牌新三板。佳一教育的成功挂牌为其他K12培训机构融资亮起了绿灯，而学大此次借壳上市又将带来另一层意义上的影响。

“这是一个利好消息，因为目前A股市场上的教育概念股很少，做教育培训的更少，之前一些股票会炒得那么高也是有这方面的原因。”神州家教联合创始人马振肖表示，“教育的产值非常高，百度的第二大收入来源就是教育企业，并且与每个人都息息相关。所以说教育行业的那些大牌企业都没有进入A股本身就是一件很奇怪的事情。有学大这样的案例我认为是好事，现在已经到了教育行业做深度改革的时候了，一定要想办法借助资本去拓展、创新。”

A股市场教育概念股的缺乏不免让人联想起此前全通教育的疯涨。那么此番学大上市成功后，是否有机会成为第二个全通？

和君咨询合伙人郑越文表示，“有可能”。“不管是从品牌积淀还是影响力而言，学大教育在国内的基础都是很深入的。所以一旦成功上市，学大的表现有可能比全通教育更加厉害。在教育概念上学大便比全通更具优势。”郑越文表示，“但是其中还是要取决于学大如何运作。全通教育推的是与在线教育相关的项目，打收购牌，所以表现夺人眼球。我个人认为学大如果想要继续吸引资本，可能就需要往互联网方面进一步靠拢。”

作为学大向在线教育转型的产品，e学大无疑能担此重任。在回归A股后，e学大或许将成为学大更进一步重点布局的产品。

传统与O2O的较量

尽管目前家教O2O仍然是资本的宠儿，但目前家教O2O对传统一对一构成的冲击并不明显。传统培训机构往往拥有强大的品牌效应和深厚的教研实力，以此为依托，若借助于资本市场的力量，这一场角逐孰胜孰负还难以下结论。

对于学大回归A股将会给国内一对一培训带来怎样的影响，有业内人士认为，“还不好说。学大回归A股只是正常的资本上的事情，但回归后是否会有重大影响，还是取决于学大将采取怎样的行动”。

据该业内人士介绍，就今年的暑期招生来看，传统培训机构的暑期招生仍然是增长的，并没有因为家教O2O的兴起而出现滑铁卢。家教O2O的火热仍然只停留在业内，学生家长对其了解依旧不足。“传统机构做了这么多年其实就是在做品牌做市场，将信任建立在学生的心里。但线下重资产的束缚仍然需要得到正视，由此导致的低利润率也需要解决。现在家教O2O炒得这么火，如果传统培训机构真是做得厉害的话也没有家教O2O的机会，二者的竞争关键其实并不在一个点上。”

该业内人士表示：“现在家教O2O主要的手段，依然集中于拉拢老师以充实平台基础数据这一类的事情，平台本身是空的。”据其介绍，家教O2O目前仍停留在以老师进驻并携带生源，同时给予补贴巩固的阶段。“现在只是让用户看到平台上老师的数量还是很多的，但并没有哪个平台在拉动流量上有很大的举措。”

马振肖则持相反意见。他认为，学大的回归将会对C2C的家教类平台产生影响。“我个人认为，现在家教O2O其实被误解了，原因就在于O2O和C2C的区别。其实现在很多机构做的是C2C。O2O一定是帮助教育机构的，个体对个体则是C2C。对不少家长来说，辅导机构的品牌实际上仍然是左右其选择的重要因素，因此对C2C平台影响比较大。”

对于未来的布局，学大方面仍然表示现在还需保持沉默。截至北京商报记者发稿，银润投资仍然处于停牌状态。

北京商报记者 程铭 郑艺佳