黎瑞刚详解CMC投资逻辑和跨境布局

黎瑞刚将CMC的投资方向定位为三：一是传媒和娱乐行业，更多偏重内容；二是互联网和移动，主要侧重平台；三是关注生活方式。黎瑞刚强调，上述投资方向都是以内容驱动作为基础，而后在线上、线下进行衍生

黎瑞刚将CMC的投资方向定位为三：一是传媒和娱乐行业，更多偏重内容；二是互联网和移动，主要侧重平台；三是关注生活方式。黎瑞刚强调，上述投资方向都是以内容驱动作为基础，而后在线上、线下进行衍生。除了现有的CMC基金外，CMC控股公司也即将成立，未来将主要用于进行控股型的绿地投资。细数CMC所投的项目，都遵循着严格的市场化逻辑，这也是黎瑞刚所不断强调的。

本报记者 慕丽洁 上海报道

“黎叔”很忙。他的行程表被安排得满满当当，公司的同事经常会在深夜两三点接到他的邮件，而间隔几小时后他又会在早上准时出现在会议室里。他的行程也已是全球路线，这个月初刚参加完一连串海外会议后返回中国，月中又要再赴美参加最近所投公司的董事会议。

10月9日，在华人文化产业投资基金（China Media Capital，简称CMC）上海总部的办公室里，CMC董事长黎瑞刚在两场公司会议间隙挤出了一个半小时接受了21世纪经济报道记者的专访。

对于“黎叔”这个称号，黎瑞刚已经很习惯。这位曾执掌中国第二大广电媒体集团十多年的少帅，过去几年间的身份从国营媒体集团的管理者和改革者转换为政府官员，又变身基金投资人，跨度之大，可谓传奇；而作为华人文化产业投资基金的掌门，他投出了不少非同凡响的项目。

CMC的第一笔投资是2010年从默多克的新闻集团手中接过星空卫视，透过星空华文操盘，打造出《中国好声音》这档红透大江南北的热门娱乐节目，并首次引入制作公司与播出机构之间的收入分成模式。

除了星空卫视，CMC的大动作还包括2012年2月与美国“梦工厂”合作成立东方梦工厂；2013年12月投资财新传媒；2014年3月打造上海“梦中心”；2015年4月成功入股香港最大的电视机构――无线电视TVB等。

在最近的一个月里，CMC更是动作频频：与美国华特迪斯尼公司、Evolution Media Partners三方领投位于硅谷的虚拟现实（VR）技术领先企业Jaunt；与美国好莱坞华纳兄弟联合宣布，共同出资在香港成立“旗舰影业”，该项目被列入习近平主席访美期间中美达成的重要成果之一；投资的全球顶尖娱乐影视技术及应用系统提供商IMAX中国成功在香港上市。

黎瑞刚还透露，除了现有的CMC基金外，CMC控股公司也即将成立，未来将主要用于进行控股型的绿地投资。

细数CMC所投的项目，都遵循着严格的市场化逻辑，这也是黎瑞刚所不断强调的：对于CMC来说，基金更像是一个有产业特征的投资平台，但控股公司则是一个有金融特征的产业平台，这两者处于持续互动的状态，不断实践，不断演化。

IMAX中国上市：

CMC投资一年增值三倍

10月8日，IMAX中国（01970.HK）正式在香港证券交易所挂牌上市，IPO发行价每股31港元，当天股价最高超过35港元，上涨超过12%。10月13日，IMAX中国股价连续第四日上涨，当天最高上探40.65港元，收盘报39.15港元，上涨0.38%。

从招股书相关数据测算，IMAX中国上市后，CMC投资仅一年，即可获得3至4倍的财务回报。同时，IMAX中国上市还有着另一个重要意义，“这应当是世界上第一例纯美国上市公司把它的中国业务拆分出来，拿到中国（香港）的股市里上市的案例。”

黎瑞刚坦言，关于上市的具体时间，IMAX内部以及CMC实际上讨论了很长时间，但最终还是选择在目前市场波动较大的情况下上市，主要原因在于：IMAX中国的业绩在最近几年表现良好，而IMAX和CMC相信好的公司在上市时会得到市场认可。

“我们最初投资IMAX中国时，就有一个目标是要帮助其上市。其上市的时间确实是提前了，原因就在于我们觉得IMAX中国整体的业绩超出预期，同时中国电影票房成长的速度也超出预期了。”黎瑞刚说。

IMAX中国2012年至2014年三个财政年度表现出持续大幅增长。其中，2012年收入4664万美元，利润1287万美元；2013年，收入增长20%，至5595万美元，利润增长36%， 至1746万美元；2014年收入增长40%，至7822万美元，利润增长30%，达到2278万美元。在中国的影院数量也迅速增长，截至今年6月底，共建成IMAX影院221间，已签约的还有217个IMAX影院系统。

中国的电影市场在飞速发展：以总票房收入计，中国已是全球第二大及增长最快的电影市场。2015年以来，中国电影票房继续上升，刚刚过去的这个国庆黄金周更是创下18.5亿元票房，超越历史同期。

给IMAX注入中国特色

CMC与IMAX之间的合作要追溯至去年。

2014年4月，CMC宣布与IMAX缔结战略合作。CMC与方源资本共同认购IMAX中国20%的股份。CMC和IMAX在电影拍摄、制作、放映、高端家庭影视娱乐系统等领域展开全面合作。

黎瑞刚认为，在中国，IMAX除了传统的从影院和制片厂收取费用外，线下体验如迪士尼乐园等主题公园中设立的IMAX电影院也拥有着巨大的市场机会。同时，针对高端消费者的家庭影院系统也蕴含巨大的商业机会。而后者，也是IMAX单独在中国进行的新尝试。

“我们跟IMAX讨论，可以开发这个家庭影院系统，专门针对中国的高端消费者，在别墅、高档小区会所、度假村俱乐部等场所中建一个私人放映厅，10-20个座位，通过大屏幕和家庭版IMAX设备，带来IMAX观影体验。这就在院线之外开辟了一条新的放映通路出来。这一类系统现在刚刚起来，我们已经跟几家大的房地产机构签约，很快就会有第一批这样的放映系统开始投入使用。这也将是另一块有待开发的票房来源。”黎瑞刚说。

今年早些时候，CMC还宣布与IMAX共同设立中国电影投资基金，启动资金3亿元，携手全球一线电影创作人，首期目标参与投资10部华语大片，同时在中国和IMAX全球影院网络放映。

“十部华语大片，现在已经开始洽谈了，这是一个起步尝试，明年就会陆续在各大电影公司推出，这也是IMAX在中国进行的业务新探索。”黎瑞刚说，“在美国，IMAX只负责技术，不碰制作，而在与CMC成立中国电影投资基金后，这只基金也开始涉足电影制作。换句话说，就是我们利用IMAX屏幕的渠道，来换我们在内容方面的议价能力和投资机会。”

黎瑞刚表示，在所有的国内基金或者运营主体中间，CMC可以算是跟美国电影界合作最多的，除与IMAX在技术方面进行合作外，CMC跟梦工厂还成立了动画合资公司，明年1月即将推出第一部合拍作品《功夫熊猫3》；刚刚宣布的与华纳联合打造的“旗舰影业”，则是制作以真人电影为主的公司；在后期制作领域，CMC也有布局，投资了北京一家名为Base的后期制作公司，《捉妖记》、《变形金刚4》、《环太平洋》中的特效都是这家公司制作的，现在也开始进入制片领域。

“从投资主体来说，上述项目都是CMC投出的，只是背后的出资人可能不同，操作和管理这些投资的具体平台不一样，但是具体投资事项都是由CMC掌控的，并且还在继续打通上下游整个链条。我们现在还投资了一些中小型的电影公司和工作室，以及电影票务公司和艺人经纪公司。现在唯一没有碰的，是电影院这一板块。”黎瑞刚说。

大文化领域投资：

“内容为王2.0”

作为掌门人，黎瑞刚将CMC具有的独特背景和市场发展趋势紧密结合在一起进行布局。他将CMC的投资方向定位为如下三个：第一是传媒和娱乐行业，更多偏重内容；第二是互联网和移动，主要侧重平台；第三是关注生活方式。

黎瑞刚强调，上述投资方向都是以内容驱动作为基础，而后在线上、线下进行衍生。

传媒业传统的“内容为王”理论，在当今的移动互联网时代遭遇“渠道为王”的冲击，缺乏盈利变现途径而难以为继。而凭借多年来对传媒业的深刻理解，黎瑞刚在CMC的投资策略，实际上是通过投资及深度运营去获取最优质的内容资源，然后通过线上和线下的各种渠道为优质内容拓展盈利和变现的途径。套用IT界的流行用语，这可以称是一套“内容为王2.0”投资逻辑。

黎瑞刚对此的具体解释是，传媒和娱乐行业，CMC会投资包括电影、电视、体育、音乐、时尚以及财经内容等领域；互联网和移动行业，除了做少数股权投资，比如互联网金融、互联网教育、O2O等领域的项目，而平台性项目也是CMC关注的重点，比如前段时间发布的微鲸电视就是平台性的业务。

“生活方式方面的投资，我们目前刚开始启动，将主要关注两大类：一类是消费品，这一领域我们现在还没有投资，一直在研究。我们希望利用自身在媒体娱乐方面的资源，在消费品品牌升级方面进行投资；另一类是线下的娱乐体验类投资，比如在上海徐汇滨江的‘梦中心’。10月下旬，我们还会宣布一个主题公园运营方向的线下娱乐体验类项目。这些都是以内容作为驱动的基础。”黎瑞刚说。

三大投资逻辑

贯穿跨产业投资

目前，华人文化基金旗下已拥有人民币基金、美元基金、内容基金、地产基金等多个基金。

而鲜为人知的是，黎瑞刚最近又完成了一个新投资平台的搭建―― 一家叫做华人文化控股的公司即将成立。据说注册资本高达百亿。

黎瑞刚表示，基金和控股公司是平行关系，是为了不同的投资项目而采取的不同投资结构。

“对于绿地投资项目，你要用基金投的话实际上没法投，因为过几年你要退出了。尤其像这种电影公司的项目，体量非常大，做了三五年才刚刚起步，回报要等到八九年才可能变得不错，对于投资基金来说压力就很大了。但其战略价值巨大，因此这种项目就需要用控股公司来投。”黎瑞刚说。

对于投资不同产业背后的逻辑，黎瑞刚坦言，第一条逻辑就是赚钱。“再长线，再大的战略，首先第一件事情是赚钱，毫无疑问。有的通过把握投资机遇和工作来赚钱，有的通过深度运营来赚钱。”

“第二个逻辑是要时刻清楚地知道，任何今天我们投资的项目都在一个动态的平衡之中，不管是在PE结构下还是在控股结构下，都要根据市场环境的演变和战略布局的推进来看待投资和运营，以及退出或持有，资产只有始终处于流动状态才是最有价值的。”

“第三个逻辑，刚刚已经提到，就是我在做一个系统，内容是这个系统的引擎。当内容出来以后，内容本身可以往线上（互联网）走，也可以往线下走，即我们在做的各种体验类投资和主题公园。”黎瑞刚说。

退出机制：

长短结合动态平衡

此前在国有媒体集团担任管理职务时，黎瑞刚就不断在思考布局和战略。执掌CMC基金后，不变的是思考，但他现在需要不断思考的一个首要问题变成了：如何在强制的计划时间表内获得可观的回报，这是他感受到的基金不同于国营媒体集团的地方。

不过，或许正是由于黎瑞刚在文化和媒体领域多年的职业经历，使得CMC的投资具有两个区别于其他基金的特点：第一，所投公司相互之间的协同效应非常明显。第二，对项目的深度把控和深度管理比一般的基金做得更加到位。

黎瑞刚认为，未来基金和控股公司彼此之间的配合还可以使上述特点发挥得更为明显――根据对项目的判断，来决定在CMC基金退出时，除了上市和并购，是否用新的CMC基金或CMC控股公司来购买原基金退出的股份。“我觉得上述可能性在未来都还是有的，无非就是你今天看回报是近期回报还是远期回报，还有就是财务回报为重还是战略考虑为重。当然，其他（基金直接退出）的情况也可能出现。”

黎瑞刚说，在进行投资时要特别注意尊重投资团队的意见，以及拟投资的公司和其团队的需求，在尊重创业团队创业热情和自我意识的基础上找到双方的结合点，再进行投资。

“关于CMC，目前我能想清楚的事情是一些大的框架，但是，细化到组织架构或者未来的版图到底是什么，我觉得一定是非常动态的结构。这个动态的结构就好像是CMC的DNA。对于CMC来说，基金更像是一个有产业特征的投资平台，但控股公司则是一个有金融特征的产业平台，这两者处于持续互动的状态，不断实践，不断演化。”黎瑞刚总结道。

跨境投资：

锁定目标全球搜索

自2009年成立以来，CMC关注的项目大多在国内，或引入，或合资。然而，最近一两年，CMC开始频繁在全球范围进行跨境布局。

究竟是因为全球资产价格变化带来了特殊的投资机会促使CMC进行了战略调整，还是CMC在创始之初就把跨境投资作为重点业务的一部分？

“主要是后者。”黎瑞刚说，“目前许多海外好的标的价格都很高，CMC所投资的和正在看的一些项目也都不便宜。”

黎瑞刚认为，中国经济已经发展到了从产品输出到在境外进行股权投资的阶段，即中国经济真正跟国际经济进行了接轨。但这个阶段的接轨不仅仅是贸易和货币领域的，还包括企业股权之间的交叉。同时，资本本身是没有国界的，它就是看最好的产品、最好的技术、最好的人才在哪里，它就往那里去了。

黎瑞刚说，在进行一个项目的投资之前，CMC的团队往往已经对该项目所在的领域进行了很长时间的研究，“比如Jaunt这个项目，我们基金内部有小团队专门研究VR技术（虚拟现实技术），并持续跟踪这个领域的发展两三年。我们已经看了很多VR的公司，然后一直在思考VR领域我们到底是切入硬件端、软件端、分发端还是内容端等。”

“资本就是这样一个理性驱动，我选定了一个产业方向，比如，我认为VR是可能会带来整个娱乐产业未来变革的技术。我做出了这一判断之后，就要去找公司了。中国找不到，我就找美国的公司；美国找不到，我去找以色列的公司去了。就是这么一个基本的逻辑。”黎瑞刚说。

黎瑞刚称，CMC基金成立之初，他就定下了国际化发展的长远目标，所以从一开始就非常注重打造一支拥有全球投资与管理能力的国际化团队。这从两个细节之中就可以看出：尽管CMC创立之初绝大多数员工都是中国人，而操作的也都是中国的投资项目，但黎瑞刚一开始就将英文定为CMC的工作语言，“我们所有的Email、内部投资报告、内部归档文件、每一个项目上投委会的投资报告都是英文的。”而从人力资源结构上看，CMC员工中来自传统媒体的人少之又少，大多数都是PE和投行背景，还有相当一部分人有海外工作经历。

对于下一步投资的方向，黎瑞刚说，其中之一是在全球范围内寻找优秀的生产内容的公司。比如，公司去年投资了一家纽约百老汇的音乐剧公司BGV，该公司出品的两部音乐剧不仅夺得了去年多项托尼奖，同时现在正在成为百老汇的当红票房剧目。与此同时，CMC也考虑在海外进行一些布局，即可能会在一些海外城市设立投资办公室，以期更靠近标的市场，有利于更好地考察项目。

（编辑：李艳霞）