新三板分层改革目的何在

[黑框看市]全国股转系统11月24日发布挂牌公司分层方案在内的十大举措征求意见稿，起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层，针对创新层设置三套并行的准入标准和维持标准，创新层公司优先进行制度创新的试点。新三板飞速发展，但仍处于探索创新中的初期阶段

[黑框看市]全国股转系统11月24日发布挂牌公司分层方案在内的十大举措征求意见稿，起步阶段将挂牌公司划分为创新层和基础层，针对创新层设置三套并行的准入标准和维持标准，创新层公司优先进行制度创新的试点。

新三板飞速发展，但仍处于探索创新中的初期阶段。特别是今年新三板行情跌宕起伏甚于A股，市场预期处于交织混乱状态，在新三板成立满两年之时，新三板分层改革方案出炉。

笔者认为，改革方案的最大意义是再度从顶层设计的角度明确了对新三板的市场预期，坚定投资者及企业信心。意见明确了新三板市场定位以及在中国多层次资本市场的独立市场地位，打消了投资者对于新三板市场只是作为创业板预备板的担忧，也将坚定券商和投资者投资新三板的信心。监管在市场进入新常态后对创新推动重回正轨，行业业绩改善和新业务价值预期逐步兑现。监管呵护之心明显，政策刺激将是未来一段时间的主要投资逻辑。

虽然意见稿提出转板试点，但现在来看成行的公司依然是少数。不过，目前来看，不少优质的新三板公司依然将目光放在转板上。

新三板最初设计的对标市场是纳斯达克市场，纳斯达克推行的是内部不同板块之间的转板。其实，过多的优质公司分流出去不利于新三板作为场内市场的健康发展。新三板具有灵活的融资制度和市场化基因，而且在新三板制度不断健全之下，挂牌公司足以获得不下于A股市场相同的融资环境，转板的吸引力也会随之降低。新三板未来可能类似美国纳斯达克市场一样成为新兴企业聚集的资本市场。

值得注意的是，新三板分层改革制度也是一个新尝试。新三板短期已经确定分为基础和创新层的分层试点。创新层在基础层之上，设立了三套并存的准入机制，特别是摒弃了上市规则中最为重要的盈利和收入要求，其实对于上市制度已经有了突破性的改革。从引导投资角度看，分层会导致资源聚集于顶层公司，分层是要降低投资者的信息收集成本。根据方案，创新层公司将享受到诸多融资上的便利。如创新层将建立一次审批、分期实施的储架发行制度，以及股东大会一次审议、董事会分期实施的授权发行机制。

笔者认为，针对挂牌公司差异化特征和多元化需求，在市场内部进行分层，其实是提高管理者的风险管理和差异化服务能力。分层后，创新层的企业会更多吸引投资者目光，只要有良好的成长性和发展预期，就会有好的流动性。未来资源肯定会向着满足创新层标准的五六百家挂牌公司集中。这对投资机构而言就是海量的投资机会。可以预计，未来公募基金、社保基金入场后，将更青睐创新层标的。而目前，市场对于已经达到创新层标准的公司给予了比较积极的定价。

最后，笔者认为，在十三五期间，各种改革不断推进，多层次资本市场体系有望从倒金字塔转向正金字塔。作为“塔基”的新三板市场在改革后，市场包容性会更好，大量的新兴产业企业和中小型企业的融资需求将在新三板得到满足。

南都经济评论员 周亮