申通估值169亿借壳艾迪西 加盟商模式存风险

　作者：崔文官 曾经的桐庐快递老大申通快递选择了最快登陆A股的方法——借壳。日前，申通快递作价169亿元整体注入艾迪西（002468.SZ），同时募集资金加速扩张

　作者：崔文官

曾经的桐庐快递老大申通快递选择了最快登陆A股的方法——借壳。日前，申通快递作价169亿元整体注入艾迪西（002468.SZ），同时募集资金加速扩张。

在申通加速冲击资本市场的背后，是快递业格局的变化。申通作为最早创立加盟模式的快递公司，一直都是快递行业的带头大哥，但近期，圆通速递董事长喻渭蛟公开宣称，已经取代申通快递坐上了快递行业头把交椅。更大的变化还在于，圆通已经投入阿里的怀抱，借助于阿里的资源倾斜，圆通加速“互联网+快递”的升级。这让申通嗅到危机。

对于快递企业“四通一达（即：申通、圆通、中通、百世汇通、韵达）”来说，随着阿里、京东、苏宁等电商平台重兵自建物流，过去简单粗放的业务模式面临升级，无论是软硬件升级还是快递网络建设都需要资金支持。此外，在内部业务的整合上，持续多年的加盟转直营，想要强力推进，也需要破解资金瓶颈。

面临转型

12月2日，停牌数月的艾迪西发布了《重大资产出售并发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司称拟置出全部资产、负债，置入申通快递100%股权，后者作价169亿元。这意味着申通快递有望夺得“民营快递第一股”。

据艾迪西发布的公告，重组方案包括三部分：重大资产出售；发行股份及支付现金购买资产；发行股份募集配套资金。

艾迪西拟将向Ultra LinkaGE Limited出售上市公司所拥有的全部资产、负债；拟向德殷控股、陈德军、陈小英发行股份及支付现金购买申通快递100%股权，根据预估值及交易双方初步协商作价结果，申通快递100%股权作价169亿元，其中，股份支付金额为149亿元，现金支付金额为20亿元。

此外，拟向谢勇、磐石熠隆、艾缤投资、太和投资、旗铭投资、青马1号资管计划、上银资管计划、平安置业、天阔投资9名特定对象非公开发行股票募集配套资金，募集不超过48亿元配套资金，且不超过本次交易拟置入资产交易价格的100%。

值得注意的是，艾缤投资、旗铭投资均为艾迪西目前实际控制人郑永刚控制的企业，二者合计认购金额为11.4亿元；据上海交通大学海外教育学院官网披露，陈德军与郑永刚是该学院2013年《中国CEO全球研修计划》首期班的同班同学，郑永刚是该班班长。

交易完成后，上市公司实际控制人变更为陈德军、陈小英兄妹。陈德军现任申通快递董事长、总经理，陈小英任申通快递董事、常务副总经理。此次募集配套资金扣除发行费用后，其中20亿元将优先用于支付艾迪西拟购买申通快递100%股权的现金对价，剩余部分将用于申通快递“中转仓配一体化项目”“运输车辆购置项目”“技改及设备购置项目”及“信息一体化平台项目”等项目建设。

快递业“草莽竞争”

起自草莽的中国快递业有着紧密的联系。“四通一达”的创始人均为桐庐人，桐庐快递占据中国“半壁江山”。

重组预案显示，2007年12月，1970年出生的浙江桐庐人陈德军和他的小妹、1976年出生的陈小英共同出资5000万元设立申通快递。

快递行业群雄角逐，具有显著的规模经济特征，随着竞争加剧和电商的发展，面临转型考验。中国电子商务协会理事长张会生认为，传统的物流快递时代已经向仓网所代表的新一代的商品物质流通的深度信息化模式转变。比如，顺丰发力布局电商仓储配送体系，在全国完成7个RDC的布局，以及53个一二线城市的布仓。而这需要巨大的资金支持，融资可以解决购买飞机车辆、网络布局和信息化等资金压力。

据《中国经营报》记者统计，“四通一达”中，圆通和百世汇通已经获得阿里的投资，中通获得了美国华平投资集团、高瓴资本集团和渣打直接投资，韵达快递则获得了来自复星集团和联想创投的投资，顺丰速运也接受了元禾控股、招商局、中信、古玉资本的共同投资。

一位快递企业人士对记者表示：“快递业将来必然形成几家独大局面，申通如果成功登陆资本市场，在资本助推下，有利于加速其扩张和整合。”据了解，中通、圆通等多家快递企业也都在谋划上市。

业绩承诺VS加盟商整合

陈德军、陈小英等承诺本次重大资产重组实施完毕后，申通快递在2016年度、2017年度、2018年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于 11.70 亿元、14.00亿元、16.00亿元。

针对估值和业绩承诺问题，记者向申通快递总裁办和企划部多位人士提出采访需求，但仅得到短信答复“以艾迪西公告为准”。

中国快递咨询网首席顾问徐勇接受记者采访时表示：“从估值来看，申通快递只是总部公司上市，而非整体上市。申通整体的营业额应该有200亿元，公告体现的只有50多亿，公司的加盟商并未纳入财务报表。”

在徐勇看来，完成承诺业绩并不是大问题，上市以后进一步整合加盟商，加盟商的利润合并到报表里。大加盟商一年的利润就上亿，整合几个加盟商，业绩就完成了。

但问题在于，申通能否有效整合加盟商。业内人士告诉记者，前几年申通就一直在做“加盟转直营”的收编工作，但只是做了转运中心的直营，还没到网点，推进有难度。目前，申通直营占比仍然不到10%。

重组预案中也提及申通快递加盟模式的风险，申通快递的营业网点主要采用加盟模式，该模式有利于快递网络的布局和营销网络的扩张，同时也有利于节约资金投入，降低投资风险。但如果重要加盟商发生变动，将会对申通快递的经营业绩造成不利影响。

截至目前，申通快递服务网络共包括独立网点及分公司1370余家，服务网点及门店10000余家，品牌总体从业人员超过20万人。2014年，申通快递完成业务量近24亿件，包裹完成量占全国总量的17%。

从加盟向直营转型，是快递业的必由之路。徐勇表示，加盟制快递企业产品附加值低，走的是以价换量的粗放型道路，这种模式导致快递业件均收入低下，并逐年下降。据测算2007年快递业件均收入是28.6元，2014年则降为14.7元。从行业看，占快递单量70%以上的电子商务虽持续高景气，但增速有所下滑，艾瑞预测2018年电商增速将下降至14.8%，较2012年减少近12个百分点。