相看两厌 巨人恨别华尔街

黄远巨人也曾和美国资本市场有过蜜月期，但那“相看两不厌”的时光很短暂。现在，巨人打定主意要告别华尔街，略微带着遗憾

黄远

巨人也曾和美国资本市场有过蜜月期，但那“相看两不厌”的时光很短暂。现在，巨人打定主意要告别华尔街，略微带着遗憾。

曾经是国内市值最高的网络游戏公司，巨人网络（下称“巨人”，NYSE:GA）昨日宣布已达成私有化最终协议，巨人的大股东史玉柱、霸菱亚洲投资（Baring Private Equity Asia）及弘毅资本组成的财团参与其中，代价将是每股12美元，总价30亿美元，此项交易将在2014年下半年完成交割。

告别华尔街

美国纽约，2007年11月1日9点45分，当史玉柱敲响开市的钟声，巨人网络以18.25美元/股的价格登陆纽交所，比15.5美元/股的发行价高出了18%。按此价格计，巨人网络的市值已经达到了51亿美元,成为当时国内市值最高的网络游戏公司。

此后巨人的股票一度受到美国资本市场的追捧，但投资者的热情很快消退。巨人的股价不久即走弱，并陷入窄幅震荡的箱体。

公司价值被低估，这被认为是巨人私有化的一个原因。巨人CEO刘伟此前接受媒体采访时表示：“美国资本市场非常复杂，受到很多因素的影响。我觉得目前它并没有完全充分把中国网游公司的价值体现出来。”

在易观国际资深游戏分析师薛永锋看来：“美国的投资人对中国市场和网络游戏并不了解。如果一家公司没有排在前三或是第一，在美股一般得不到好的估值；其次，游戏公司正处在从PC端转移到移动端的转型过程中，需要资金投入。”

对于前一个原因，去年4月，在史玉柱宣布辞去巨人CEO的新闻发布会上，对于如今网游行业估值过低、部分网游公司寻求私有化问题，史玉柱默认表示赞同。但他当时还向记者表示，巨人暂时还没有考虑过退市。

两个月后，巨人CFO张颖明确表示，由于受到其他中国企业的违规指控的波及，导致该公司的股价被低估了60%。

对于后一个理由，今年春节后，巨人宣布以私有化为契机，进入二次创业阶段，重点突击移动互联网方向。其把手游业务提到全新高度，公司CEO刘伟、总裁纪学锋在全员邮件中呼吁“别错过手游的增长机会”，创始人史玉柱更在公司年会中公开鼓励“公司小年轻们到手游研发平台创业”。

另一家在美上市的中国网游公司盛大游戏（NASDAQ: GAME）也宣布发起私有化要约。盛大游戏2009年9月在纳斯达克上市，上市首日开盘价达12.5美元/股，但在宣布私有化前的最后一个交易日，其股价为6.5美元，滑落近50%。

“网游企业在快速循环与规模化后，市盈率和股价也不断下降。” 一位熟悉美国资本市场的私募机构海外投资人士向本报记者表示，巨人的市盈率在15倍左右，而畅游、完美世界、盛大游戏等一般在5~14倍，但国内的游戏公司市盈率动辄百倍，甚至高达200倍。

截至昨日收盘，掌趣科技（300315.SZ）总市值为235.61亿元，市盈率为179倍；顺荣股份（002555.SZ）总市值为59.76亿元，市盈率为1486.67倍。

游戏行业资深人士、蜗牛游戏公司CEO石海向本报记者表示，海外对中国网游企业的模式依然没有认可，原因之一是美国以预付费模式为主流，对道具收费模式等并不普及。

“二次创业或是发力手游，这些都需要大量的资金投入。低估值下告别华尔街之后，转型压力不会那么大。”在前述私募人士看来，私有化的成本可能比当初向银行借款还要划算。

早有伏笔

2013年6月5日，史玉柱抛售了占其所持比例11.5%的巨人股票，套现1.28亿美元。抛售后，史玉柱持股比例从54.82%缩减为48.5%。此外他对外表示，6个月内，他不会再减持巨人股票。

尽管各种解读在当时层出不穷，在对资本敏感的人士看来已经为私有化埋下伏笔。

“与国内资本市场相似，为了保护中小投资者权益，在私有化进程中，若是大股东持股超过50%，则会有相对更严格的监管、审核等。”当时，前述私募人士就对本报记者分析称，不排除史玉柱已经在为私有化做准备。

据本报记者了解，巨人私有化的买方财团资金将由三部分组成。第一部分是由霸菱和弘毅提供的现金，据路透社此前报道，弘毅资本将最高出资5亿美元参与这起股权收购交易。昨日，一位接近该交易项目的资本人士透露，实际出资额可能比5亿美元略高。

第二部分是来自中国民生银行（香港分行）、法国巴黎银行（香港分行）、瑞信银行（新加坡分行）、德意志银行（新加坡分行）、高盛银行[Goldman Sachs (Asia) L.L.C.及Goldman Sachs Lending Partners LLC]、工银国际和摩根大通银行合计8.5亿美元的贷款融资（贷款协议于2014年3月17日生效）。

3月13日晚间，民生银行（600016.SH）公告称，公司董事会审议通过了《关于Giant Merger Limited关联授信的提案》，同意参与银团给予Giant Merger Limited(下称“MergeCo”)的贷款，公司授信额度不超过1.825亿美元，期限5年，贷款利率及手续费价格水平不低于同期同行业市场平均水平。实际上，MergeCo实际控制人正是史玉柱。

第三部分则是由巨人以及其子公司所持现金来提供交易所需资金。