低利率高需求，中概股扎堆发行可换债

来自亚洲和欧洲的强烈兴趣，以及股票价格的飙升，正在推动在美国上市的中国科技公司掀起第二轮可转换债券的发行热。过去两周以来，中国互联网公司进行了两宗大规模可转债发行交易

来自亚洲和欧洲的强烈兴趣，以及股票价格的飙升，正在推动在美国上市的中国科技公司掀起第二轮可转换债券的发行热。

过去两周以来，中国互联网公司进行了两宗大规模可转债发行交易。在线折扣零售商唯品会发行了5.5亿美元五年期可转债，利率为1.5％，相对于上周二收盘价143美元具有45％的转换溢价。第二家信息技术（IT）公司、经营在线群组通信平台的欢聚时代本周也发行了4亿美元可转债，不过其得到的条件没有那么理想，其可转债的利率为2.25％，转换价格为110美元――相当于具有35％的转换溢价。

这两家公司将定期向可转债的买家支付按照利率确定的固定数额利息。买家可以选择在到期日按照预定的转换价格把债券转换成股票。许多公司把可转债视为一种有利的筹资选择，因为可转债让他们能够在利率较低时以低廉的成本筹措到资金，而且对公司所有权权益的摊薄影响较小。

唯品会和欢聚时代的这两笔交易已经掀起了分析人士所认为的中国互联网公司第二轮可转债发行热潮。第一轮热潮是从去年10月份持续到12月份，其间在线旅行服务公司携程、移动安全公司网秦、IT巨头新浪以及在线房地产信息提供商搜房网进行了大规模的可转债发行交易。

业内人士透露，今年可转债的大部分而且最大的买单来自于亚洲和欧洲。欢聚时代可转债有四成买单来自于这两个地区，唯品会可转债有五分之三的买单来自于这两个地区。这种情况与去年不同，那时来自于这两个地区的投资者通常只占少数，并且都很快将持有的可转债迅速转卖给美国买家。

欧洲和亚洲投资者基础的质量提高以及他们在美国可转债市场的投资意愿正在推高需求，而且有可能吸引更多的发行人，尤其是来自中国的发行人。侧重于可转债的纽约咨询公司Hillside Advisors执事顾问（managing principal）比尔・范戈尔德（Bill Feingold）说，与在利率较低时可以直接通过发行债券来筹资的美国公司不同，中国公司由于缺乏可靠的信用记录，加上出现过几起糟糕的会计造假案，中国公司在美国债券市场上融资的机会很少。

强劲的投资需求，从中国互联网公司可转债价格跑赢他们股票这件事情上便可见一斑。比如，携程的股价自该公司在去年10月初发行可转债之后，已经下跌了9％。然而，这些债券的价格仍然接近于面值（可转债价格通常与股价一起波动）。

“可转债市场正如饥似渴。该市场的资金流入已经加快，”范戈尔德指出，“只要美国公司没有像他们应该的那样充分利用这个条件，那么中国企业就会抓住这个有利机会。”

中国互联网公司的股价飙升已经助使他们在发行可换股债券时获得更加有利的条件。仅在过去的一年里，唯品会和欢聚时代的股价都上涨了350％以上。虽然与携程、奇虎和新浪相比市值较小而且知名度较低，但唯品会和欢聚时代在利率和转换溢价等发行条件上已经可以向那些规模更大的公司看齐。

“美国可转债市场已经成为一个非常方便发行人的市场，”某全球性投资银行的一位资深银行经理说，“他们将会继续看到许多中国企业来到这个可转债市场进行融资。”

作者 Heng Shao

译 陈玮 校 李其奇