奇虎360去年Q4利润大增363%的秘密

Eastland3月10日，奇虎360公布2014年Q4及全年财报。财报显示去年第四季度营收达4.3亿美元，同比增长94.6％；净利润为7680万美元，2013年第四季度为1660万美元，同比增长362.7%

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3月10日，奇虎360公布2014年Q4及全年财报。财报显示去年第四季度营收达4.3亿美元，同比增长94.6％；净利润为7680万美元，2013年第四季度为1660万美元，同比增长362.7%。在财报公布后的盘后交易中，奇虎360上涨5.8%，市值达到59亿美元，比一年前的130多亿美元相比天差地远。由于奇虎360对2015年Q1的业绩展望并不十分乐观，预计营收环比下降12%以上，股价短期内难有大的起色。

营收增长强劲

2014年Q4，奇虎360在线广告营收2.43亿美元，同比增长70.8%；互联网增值服务营收1.674亿美元，同比增长112.2%。广告业务增长主要得益于搜索货币化及移动广告贡献增大。增值服务增长完全来自手机游戏，PC游戏表现得比预期还疲软。

奇虎360最大的亮点是移动安全用户的持续增长。月活用户从2012年Q1的7400万增至2014年Q4的7.44亿，三年长9倍。在其它用户数据表现平平的情况下，移动业务的成功推广有“救驾”之功。不过，奇虎360没有公布移动端营收占总营收的比例。

伏兵派上大用场

第四季度营收为4.312亿美元，比去年同期的2.216亿美元增长94.6%；净利润为7680万美元，比去年同期的1660万美元增长363%。

2014年Q4，奇虎360营收成本为1.03亿美元，毛利润率为76%。而去年同期的营收成本为3020万美元，毛利润率为86％。

2014年Q4，奇虎360Non-GAAP运营支出为2亿美元，占营收的46%；去年同期为1.1亿美元，占营收的49%。

毛利润率跌了10个百分点，运营支出占营收减少3个百分点，净利润率本应下降的。

根据财报，2014年Q4，奇虎360Non-GAAP运营利润为1.32亿美元，运营利润率25%，较去年同期的38%降幅不小。这符合竞争激烈，渠道推广费用、营销和产品开发成本增加的实际情况。

2014年Q4，奇虎360净利润同比大涨363%的秘密在股权激励。奇虎360的股权激励早已制度化，每季度都计提1000多万美元的激励成本。2013年Q4，奇虎360反常地计提了7528.4万美元的股权激励成本。虎嗅君当时猜想：2014年Q4只要正常计提股权激励成本，相对于2013年Q4就有6000多万美元的“优势”。

老周埋下的伏兵果然派上了用场，2013财年净利润不到1亿美元，居然为2014年储备了6000多万美元。看过虎嗅2014年5月31日文章的读者早知道这步棋吧。

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日前，奇虎360发布的2014年1季度财报显示：营收2.65亿美元，同比增长141%；净利润4792万美元，同比增长785%。

近八倍的增长引起人们的好奇，360是如何做到的？这种高增长能否持续？

营收增长的驱动力

奇虎360的营收分为两类：第一类是在线广告收入，来自起始页面广告展示及搜索商业化；第二类是网络增值服务，主要来自PC端和移动端游戏业务。

财报显示，奇虎360已经连续13个季度保持业绩增长。

奇虎360在线广告收入增长的主要原因是导航起始页及搜索的商业化取得成功。2013年，广告收入增速远高于日均独立访问(UV)增速，前者同比增长超过120%，后者不到30%。

但是从趋势上看广告收入和日均独立访问量都到达“高原”。2014年1季度，在线广告收入甚至出现环比下降（尽管这是由于季节因素），今年再翻一番的可能性不大。

增值服务收入来自PC及智能手机，但增长的驱动力主要来自手机用户量的增长。2014年1季度未，360手机卫士和360手机助手的用户分别达到5.38亿和4亿。根据艾瑞的研究报告，2013年未中国智能手机保有量为5.8亿部，算起来安全卫士渗透率已达92.2%。奇虎360开始大谈国际化，一方面是受到猎豹移动成功的刺激，另一方面是因为国内市场已经饱和，要保持营收高速增长必须向海外拓展。

缺乏持续增长良策

在PC端饱和、智能手机手户增速（环比）大幅下降的情况下，2013Q1及2014Q1，奇虎360曾经两度大幅提高市场费用。2013年1季度投入市场费用2706万美元，占当期营收的24.6%，但移动端用户增长率仍然从上季度的39%跌至该季度的33%。2014年1季度，市场费用破天荒地达到6873万美元，占营收的25.9%，但智能手机用户增长率仅提高了1个百分点。

值得注意的是，毛利润率下降趋势明显。 不过奇虎360的毛利润率远高于百度，2011､2012､2013年，百度毛利润率分别为73%、71%和64%。

国内市场饱和，海外市场缺乏成功经验，还会受到“仇人”傅盛阻击；增加市场费用的边际效果越来越差；毛利润率走低。保持业绩高速增长的难度很大。

股权激励藏玄机

综合起来看，2014年1季度，三个因素共同作用使净利润同比增幅达到惊人的785%。

第一，2013年1季度是奇虎360的“低潮”，560万美元净利润只相当于2012年4季度的40%；

第二，PC端加深商业化、移动端大力发展用户的策略获得极大成功，2014年1季度在线广告和增值服务收入分别增长了121%和172%（同比）；

第三，股权激励“发挥”了扭曲作用。如果剔除股权激励成本，2013年、2014年一季度净利润分别为1750万美元和6790万美元，增长幅度为288%；而包含股权激励成本的话，这个增长幅度就为文章开头所说的接近800%。其实这是一个小学数学问题：假分数（improper fraction）的分子分母同时减掉一个比分母小的数字，分数值变大。

奇虎360的股权激励早已制度化，每季度都计提1000多万美元的激励成本。随着营收的增长，该项成本占营收的比值一路走低，2014年1季度只占8%。

值得注意的是，2013年第4季度，奇虎360反常地计提了7528.4万美元的股权激励成本，我们不去猜测奇虎高层的主观图意，反正这样做客观效果很明显：一是掩盖了2014年第1季度净利润环比下降25%的尴尬（按Non-GAAP算法，2013年四季度净利润9040万美元，2014年一季度仅有6790万美元）；二是，为2014财年交出漂亮成绩单埋下伏笔。如果2014年业绩增幅不理想，第4季度可以只提1500万美元股权激励成本，为净利润做出6000万美元“贡献”。在刚刚过去的2013年，奇虎360净利润不到1亿美元，居然还为2014年打了6000万美元“埋伏”。老周这样安排巧是很巧，但也说明他对2014年业绩没有足够的信心。

虎嗅认为，奇虎360本季利润同比增8倍，并不是全然的逆天好消息，背后有如上一些具体因素推动，也有隐忧；目前奇虎360股价处于高位盘整。盘整是股票术语，360百科是这样解释的（与百度百科的解释一字不差）：“股价在一个比较长的时间内趋势不明显，看不出股价是要往上还是往下走，而是停在某个小区间内上下波动，多空双方暂时力量均衡，交易不活跃，无利可图。”