做市指数三个月腰斩 新三板陷流动性困局

每经记者 王砚丹新三板市场已走出连续三周的下跌，参与市场的各方纷纷用增持、停牌等手段意图稳定市场，而监管层也是出台一系列的规范措施；对于出现这样的市场走势，券商研究机构也提出了各自的看法。不过，持续下跌更多的是带来了低价买入的机会，《每日经济新闻》记者发现，一些机构大佬已经有所行动了

每经记者 王砚丹

新三板市场已走出连续三周的下跌，参与市场的各方纷纷用增持、停牌等手段意图稳定市场，而监管层也是出台一系列的规范措施；对于出现这样的市场走势，券商研究机构也提出了各自的看法。不过，持续下跌更多的是带来了低价买入的机会，《每日经济新闻》记者发现，一些机构大佬已经有所行动了。

4月中旬到7月中旬期间，新三板整体行情走势，只有一个词：暴跌！尽管6月中旬以后，A股市场也经历了长达半个多月时间的大幅调整，不过与新三板长达三个月之久的下跌，新三板的下跌更让投资者不寒而栗。

监管层严格治市

3月18日，新三板的两项指数――三板成指（899001）、三板做市（899002）正式上线运行。指数以2014年12月31日为基准日，以该日收盘后所有样本股的调整市值为基期，以1000点为基点。按照股转系统披露的行情数据，正式上线运行前三板做市已达1653.92点。上线首日，三板做市收于1682.60点。这意味着当时三板做市已较去年底上涨68.2%。

此后，新三板一路攀升，三板做市突破2000点大关，直到4月7日触及历史最高点2673.17点。正是这一天，股转系统对“造成市场价格异常，严重干扰市场正常的交易秩序和正常的价格形成机制”的“中山帮”四个账户采取限制证券账户交易三个月的监管措施，成为新三板从涨转跌的分水岭。

5月，新三板做市指数跌破2000点大关，月末收于1889.09点，此时已较最高点2673.17点下跌29.33%。在此期间，多家挂牌公司又因股票异常交易或涉嫌违法违规行为收到证监会调查通知书。与近期A股主板市场大幅下跌不同的是，当时管理层并未对新三板推出救市措施，而是继续进行规范。

指数跌破上线前

6月5日，股转系统向券商发出通知，要求严查三板垫资开户，杜绝违反投资者适当性的情况发生。

新三板的开户门槛为500万元，但根据股转系统领导公开讲话披露数据，新三板合格投资者数量在3月底到5月中旬的52天内，从37732户增长到超过76000户，增长较快；而据中登公司5月数据，持有已上市A股流通市值超过500万元的自然人数量仅为23.8万人，占全部自然人投资者数量也仅为0.52%。

7月7日，三板做市指数创下了推出以来12.15%的单日最大跌幅。此后，据《21世纪经济报道》，监管层在7月7日三板做市指数暴跌之后，打电话向各家做市商询问市场暴跌的原因，市场将此解读为这是三个月以来监管层第一次传递出救市信号。

7月9日，三板做市指数报复性反弹13.65%；10日再次反弹5.41%。但此后走势较为纠结，且一直未突破7月10日高点。7月17日三板做市收于1422.90点，这一点位比3月18日指数上线前还低了17.07%。

成交量大幅萎缩

在做市指数连跌三月后，新三板的成交量也降至冰点。

4月7日，即新三板见顶当天，新三板做市板块成交金额达35.73亿元，同时创出历史天量。加上协议转让所成交的16.56亿元，当天新三板一共成交52.29亿元。

5月以后，新三板做市板块日交易金额很多时候都在5亿元以下。7月16日、17日，做市板块甚至两天成交金额都低于2亿元；7月17日新三板共有605家做市公司，有370家公司有成交，金额仅为1.88亿元，相当于4月7日的5%。

值得一提的是，同样的公司，从新三板到了创业板，所遇见的情况就完全不同，如原来的新三板公司合纵科技（300477，收盘价35.65元）今年完成了创业板IPO后，7月17日单日成交金额就达1.59亿元，相当于当天新三板做市板块成交的85%。

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三项举措

新三板救市仿效A股：停牌+增持+监管层出手

◎每经记者 王砚丹

在新三板长达三个月的熊市中，与主板一开始就受到监管层强力维稳不同，新三板的救市中，挂牌公司自发救市充当了主角。

高管集体增持

6月29日，伯朗特（430394)董事长、总经理和实际控制人尹荣造在二级市场增持自家股票，并且还主动宣布5年内不减持。6月29日~30日，尹荣造一共增持3.50万股，占公司总股本的0.10%。目前其持股数量达733.5万股，占比为21.26%。

7月6日，有着10家做市商的先临三维（830978）发布公告称，基于对公司未来前景的信心，公司控股股东杭州永盛控股有限公司、实际控制人李诚、高管李涛、赵东来、黄贤清、王琪敏、赵晓波等拟增持公司股票，总额不超过5000万元。7月6日，通过二级市场，李诚已增持23.3万股公司股票，公司董事、副总经理赵东来已增持了3000股，公司副总经理黄贤清已增持1.5万股。

7月9日，凯立德、金达莱、中钢网等10余家公司发布公告，实际控制人及高管承诺6个月内不减持公司股票，同时6个月内根据证监会和全国中小企业股份转让系统的有关规定以及市场情况，拟在二级市场择机增持公司股份。

其中，中钢网（831727）表示，增持计划为未来6个月在不高于15元/股时，控股股东、实际控制人、管理层拟以自有资金通过股转系统增持不超过50万股，增持目的是“基于对公司目前价值的判断及未来持续稳定发展的信心所作出的决定，坚定不移地看好新三板市场，对新三板市场充满信心。”7月17日收盘，中钢网股价为9.98元，距离15元/股的增持上限还有50%空间。

停牌成“救命稻草”

A股市场近期千家停牌潮为历史罕见。而这与新三板挂牌公司也不谋而合。7月7日，三板做市创下了推出指数以来12.15%的单日最大跌幅。个股更是一片哀鸿，万人调查（430451)一天下跌60.74%。

7日收市后，15家做市公司向股转系统申请了停牌。如点点客（430177）表示，“公司正筹划重大事项，因相关事项尚存在不确定性，为维护广大投资者的利益，避免引起股票价格异常波动”申请停牌，预计复牌时间不晚于9月30日。

智冠股份、蓝山科技、行悦信息也因筹划重大事项停牌。沃捷传媒等则因筹备重大资产重组事项停牌。

同花顺iFinD统计数据显示，4月7日以来，新三板做市板块中，有12只个股跌幅超过70%，有37只个股跌幅超过60%。

管理层规范市场

7月7日暴跌后，据《21世纪经济报道》，监管层打电话向各家做市商询问市场暴跌的原因，这是三个月以来监管层的第一次传递救市信号。

7月8日，股转系统又召集了包括券商、投资机构和部分新三板企业等各方市场主体，对当前新三板形势进行分析并研讨应对策略。

而在此前，监管层的态度显示，二级市场下跌并非是最要紧的事，当时的当务之急是建立规范的市场交易规则，如证监会就曾表示，要加大对新三板市场主体交易行为规范力度、严厉打击内幕交易和操纵市场等违法违规现象。

而在6月，新三板已连续下跌的情况下，股转系统仍要求各家券商自查垫资开户的情况。这些监管措施对于本就流动性不足的新三板更是雪上加霜。就在8日股转系统召集券商等开会的当天，三板做市指数最大下跌9.69%。

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资本动向

新三板跌出机会 机构大佬频频抄底

◎每经记者 赵阳戈

新三板的暴跌，成了低位扫货的最佳时段，相比挂牌公司的自救，在市场底部买入的机构大佬们丝毫不手软。天星资本就是其中一位，此外中科招商（832168）、九鼎投资（430719）、千和资本等也有行动。

天星资本借机布局

据天星资本微信公众号透露，公司近来在新三板的投资不断，在整个4月份，天星资本新增投资企业64家；随着市场下跌，6月27日~7月3日，一周时间就新增投资了55家企业，当中就包括冬虫夏草（831898）等市场持续关注的企业。

截至2015年7月17日，天星资本共计投资家数达到了360家，其中已挂牌企业220家，做市企业家数86家，而截至新三板下跌之初的4月3日，天星资本的投资家数仅为144家，其中已挂牌企业88家，做市企业31家。在7月4日~7月10日，公司还对已投资的企业进行了增持，增持家数达到了11家。

公开信息显示，天星资本成立于2012年，2013年10月才正式开展投资业务，这两年时间里，借助新三板，天星资本快速壮大，目前已跻身PE界大佬行列。

天星资本称，公司为新三板而生，不仅服务于新三板，服务于中国资本市场创新，更服务于中国民营经济的发展。在资本市场低迷之时，天星资本更要加快对优质企业的投资速度，为投资人创造最大价值。进入下半年，天星资本在新三板领域的投资策略由广泛布局转变为深度挖掘，加大风控力度，提高投资质量，战略战术已布局完毕。

业界大佬参与增发

除了天星资本增持，其他大佬也没闲着。6月，海鑫科金（430021）发布定增计划。7月8日，认购结果出炉，千合投资有限公司以800.94万元的拟出资额跻身新增投资者的行列，对应股数46.62万股。公开信息显示，千合投资有限公司为王亚伟旗下公司，该公司还投资了随视传媒（430240）。

需要指出的是，在海鑫科金的认购名单中，还有九鼎投资的身影，包括九鼎新三板凤凰涅基金、九泰基金-慧通优选分级3号资产管理计划、九泰基金-东北证券新三板20号资产管理计划等产品。

此外，九鼎投资近期还瞄上了伊菲股份（831161）、东润环能（831083）等公司的定增。公开信息显示，伊菲股份7月16日的认购公告显示，九泰基金管理有限公司出资1000万元认购100万股，另外一家认购方为前述的天星资本。

东润环能6月26日的公告显示，九泰基金-新三板23号资产管理计划、九泰基金-新三板36号资产管理计划、九泰基金-视远新三板1号资产管理计划为募资计划认购方，涉及金额1740万元。

中科招商在大规模举牌A股上市公司的同时，也在新三板积极参与定增。三扬股份7月9日的股票发行方案显示，广东中科招商创业投资管理有限责任公司位列认购方名单当中；海誉科技7月7日的发行情况报告书显示，“中科招商-沃土新三板”为14个发行对象之一。

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业内声音

纾困新三板券商建言制度革新

◎每经记者 赵阳戈

近期，新三板的重挫也引起了市场各方的思考，其中有券商就直言市场需要尽快健全体制，通过各种规范完善和规避类似的下跌。

券商提出建议

对于新三板市场出现的巨大波动，《每日经济新闻》记者了解到，民生证券研究院新三板研究中心就表示，监管层应有所作为，目前新三板“协议+做市”的交易制度，在引入流动性“活水”方面存在明显局限性。

从客观条件来看，国内券商牌照尚未放开，券商数量及人才储备有限，很难满足短期内做市商跨越式发展的需求；从主观上看，当前一二级市场冰火两重天，新三板做市商利润空间被压缩，导致券商做市动力不足；做市政策红利被滥用，制约新三板的进一步发展。

在做市交易制度下，做市商的主要盈利本应为双向报价价差带来的交易收入，但实际上，往往演变成来自存量股权升值带来的资本利得，所以其做市动机将产生一定程度的变形，更倾向于抬升股价。

民生证券研究院新三板研究中心称，目前国内新三板的“协议+做市”交易转让制度与世界主要发达国家场外市场“报价驱动”+“指令驱动”的交易制度相比，有本质上的不同。

另外，在选择做市商制度时，竞争性做市商制度是国际主要资本市场的一致选择，而我国的做市商制度仍是垄断性做市。所以民生证券研究院报告认为，监管层应通过做市商扩围等新政，尽快从垄断性做市向竞争性做市商转变。从中长期看，建立“竞争性做市+竞价”的混合交易制度，对解决新三板流动性不足、做市商数量瓶颈和道德风险等问题，具有重要意义。

同样，东吴证券针对新三板流动性问题也提出建议，其认为首先应该大力发展做市转让制度、支持更多的股票由协议转让转为做市转让、鼓励企业主动转为做市转让；其次，推出竞价交易制度、下调投资者适当性要求、实施市场分层管理。

挂牌公司中报报喜

除了市场各方谈论的市场规则改善之外，安信证券研报表示，虽然新三板企业众多良莠不齐，但经过实践检验，其中不少已“成长”为具备一定抗风险能力、中长期发展潜力突出的优质白马品种。

《每日经济新闻》记者注意到，新三板挂牌公司如今已迎来中报披露期，其中确实不乏绩优公司脱颖而出。

作为国内第一家登陆资本市场的担保企业，均信担保一直受到市场高度重视。

均信担保（430558）中报显示，2015年上半年公司实现营业总收入6729.6万元，同比增长52.57%；净利润3309.5万元，同比增长达142.96%；基本每股收益0.0973元，同比增长95.38%。

同花顺iFinD数据显示，目前共有18家新三板挂牌公司披露了2015年半年报，这18家中有16家公司的净利润是同比上升的。

其中，金鹏信息（831635）数据显示，2015年上半年公司实现营业收入5520.79万元，同比增长了203.95%；净利润为1196.23万元，同比增长829.81%。网虫股份（830767）2015年上半年实现营业收入和净利润分别为2224.53万元和1070.81万元，同比增长分别为812.29%和700.71%。被市场持续关注的基美影业（430358）和巨灵信息（430316）的净利润分别为2137.56万元和251.77万元，同比增长率分别为357.78%和98.17%。