阿里赴美上市的估值对标分析

侯继勇倾城之恋不过传说，即使是一场战争，甚至一个城市陷落，也无法成全这段爱情。阿里集团与香港交易所的爱情，已经到了幕落时分，花落人散两阑珊

侯继勇

倾城之恋不过传说，即使是一场战争，甚至一个城市陷落，也无法成全这段爱情。阿里集团与香港交易所的爱情，已经到了幕落时分，花落人散两阑珊。

3月16日，阿里集团正式宣布启动赴美上市事宜，称“首次公开募股地点（IPO）地点确定为美国”，但没有透露为纳斯达克还是纽约交易所。公告还称：未来条件允许，我们将积极参与回归国内资本市场，与国内投资者共同分享公司的成长。

阿里集团上市饱受关注。此前，阿里集团已与港交所进行多轮谈判，但被市场视为能够为阿里集团在港上市铺路的“同股同权”咨询至今未能启动。尽管阿里集团强调“确定赴美上市”，但还是给市场留下了想象空间：赴美上市的宣传不过谈婚论嫁时的讨价还价，未来还有可能选择香港上市。

阿里集团IPO项目的内部代号是“阿凡达”计划，消息人士透露，将由瑞银、摩根士丹利承销。阿里IPO将成为今年全球最大的IPO项目，大约融资180亿美元。

美国投资者喜欢听故事，遗憾的是，阿里集团不是一个他们熟悉的故事。

阿里集团旗下主要业务包括三块：B2B、B2C、C2C。B2B业务与亚马逊、eBay均不同；淘宝代表C2C业务与eBay有相似之处，但eBay是卖场模式，向卖家收店铺费，淘宝则是免费模式，通过淘宝直通车为代表的广告模式赢利；天猫与亚马逊同属B2C模式，但天猫是平台型B2C，亚马逊是自营B2C，也不尽相同。

尽管业务模式、商业模式不尽相同，市场还是愿意拿亚马逊、eBay来与阿里集团进行对标分析。

根据阿里集团股东雅虎财报显示，阿里集团2013年前三季度（Q1-Q3）营收约49亿美元，净利润约为22亿美元，净利润率接近45%。2013年全年亚马逊销售额为744.5亿美元，全年净利润为2.74亿美元，净利润率约为3.7%。

3月17日，亚马逊（NASDAQ：AMZN）公司市值约为1716亿美元。

在整个2013财年，eBay的营收为160.47亿美元，较2012财年的140.72亿美元增长14%，财年净利润为28.56亿美元。3月17日，eBay市值约为738亿美元。

与亚马逊、eBay相比，阿里集团无论营收、利润增长速度都远大于两家对标公司。雅虎财报显示，阿里营收增速接近超过65%，而eBay营收增速为12%，亚也逊营收增速也不过22%。

另一个衡量指标是GMV（总交易额），阿里集团最近一次公布GMV是2012年10月份，当时（仅计2012年前10个月）“淘宝+天猫”GMV过超过“eBay+亚马逊”GMV。2012年全年，仅淘宝GMV就超过万亿，天猫GMV超过2000亿元。

天猫内部最低目标是年增长度100%。以此预估，天猫商城2013年的交易额至少在4000亿元。仅2013年双11（光棍节），天猫商城的交易额即达到350亿元。淘宝增速保持在50%以上，以此预估，淘宝2013年GMV应超过1.5万亿元。

eBay最近财报显示，2013年全年GMV为765亿美元；自营B2C电商的亚马逊的GMV即为营收，2013年全年为744.5亿美元，两者合计约为1500亿美元，不及阿里集团旗下淘宝一家公司。

除了上述业务外，阿里集团还有云计算和大数据业务。

阿里提供的资料显示，旗下的云计算业务拥有目前中国最成熟、规模最大的商业云计算服务集群，大量的创新型公司和中小企业正在使用阿里云计算提供的全面解决方案；而超过10亿件商品以及由此带来的海量交易所沉淀出来的基础数据，则使阿里巴巴集团成为中国最具数据应用场景的生态系统。

作为一个涵盖了中国电子商务所有业态的庞大生态集群，阿里巴巴集团并非是一个单纯的电子商务公司，因而其正在酝酿的上市个案亦将使资本市场考虑应该如何定义一个生态系统并给予合理价值。（编辑 卢爱芳）