唯品会1.6亿美元擒下东方风行:红杉资本操盘术

陈时俊 自本月市场传言聚美优品即将赴美IPO、乐蜂网遭到并购的消息以来，唯品会也迈出了其资本运作的步伐。 2月14日，唯品会(NYSE：VIPS)方面正式宣布，出资1.125亿美元战略入股东方风行旗下乐蜂网75%的股份，成为其控股股东

陈时俊

自本月市场传言聚美优品即将赴美IPO、乐蜂网遭到并购的消息以来，唯品会也迈出了其资本运作的步伐。

2月14日，唯品会(NYSE：VIPS)方面正式宣布，出资1.125亿美元战略入股东方风行旗下乐蜂网75%的股份，成为其控股股东。“此次合作实现了服装与美妆产业优势互补的战略。唯品会希望以此填补自身在化妆品板块的缺憾，进一步全品类出击。”

收购仅一周后的2月21日，唯品会再度宣布：“根据与东方风行及其部分股东达成的股权收购协议，已经以约5580万美元的价格收购东方风行(乐蜂网母公司)的23%股份。”自此，唯品会对东方风行及其子公司的收购资金总计已突破1.683亿美元(约10.26亿元人民币)。

三家电商表面头破血流的竞争背后，其背后力量都指向了同一个公司——知名风投公司红杉资本。

过去五年间这三家电商公司先后被红杉资本相中。乐蜂网母公司东方风行集团2008年4月获得红杉资本A轮千万人民币级别的融资；2011年3月16日聚美优品也获得红杉资本千万美元级别的投资，出让30%股份；2010年10月与2011年5月，红杉资本先后联手美国顶级风投机构DCM对唯品会进行A、B两轮投资，累计资金在7000万美元。

红杉资本“二选一”

在红杉资本的账本上，唯品会已成功上市盈利，聚美优品逼近盈亏平衡，相比之下乐蜂网则仍处于亏损阶段，对三家企业的投资退出之路很大程度上取决于其资源的重新洗牌。

前期风投，后期送至美国上市变现，唯品会资本运作的这一模式与如今聚美优品的IPO之路几乎如出一辙。有业内人士指出，近两年赴美上市的中概股早已褪去了往昔的光环，为了增加上市过会的成功几率，聚美优品老对手乐蜂网如若继续存在就会显得相当碍事。

如今看来，销售盘子更大的聚美优品在红杉密谋的美妆电商IPO计划中胜出，剩下的乐蜂网则地位尴尬。“投资方不会眼睁睁看着乐蜂网就此低迷而损失，对旗下资源进行整合成为必须。而综合特卖电商唯品会的定位恰是红杉资本极佳的收购整合平台。”电商行业资深人士向记者表示。

据了解，宣布收购之前，乐蜂网已在内部对公司代理业务与自有品牌业务的两块股权进行了拆分，此举很大程度上方便于唯品会的收购。唯品会控股的其实只是乐蜂网的代理渠道业务，东方风行集团仍保留乐蜂网自有品牌的产品运营。

自两轮股权交易公布后，外界就对东方风行被唯品会1.6亿美元入股并控股核心子公司表示“卖便宜了”。“但如果这一切都是在红杉资本这个大家长的牵头之下推进，就显得很容易理解了”。上述业内人士指出。

有行业数据指出，2013年聚美优品整体销售额约为60亿元人民币，乐蜂网则为20亿至30亿元。其中，自有品牌业务和代理渠道业务分别占到乐蜂网营收的四成和六成，后一业务正是聚美优品的主战场。从美妆电商毛利率分布来看，自有品牌的毛利率可维持在60%以上，而代理渠道业务毛利率仅为15%-20%。

若以乐蜂网25亿元销售额推算，2013年乐蜂网代理渠道的毛利约为3亿元人民币。唯品会两轮股权收购的代价，仅相当于用了乐蜂网(代理渠道业务)三年多毛利水平取得了该公司的实际控制权。值得注意的是，唯品会所支付的1.325亿美元收购费中除了部分是以现金形式支付以外，另一部分是专门用以承担乐蜂网所欠的债务，透露出乐蜂网盈亏仍未平衡的现状。

另有传闻指出，唯品会控股后乐蜂网很快将更换CEO，原乐蜂网CEO王立成将由唯品会北京负责人张静所取代。

唯品会撤出计划

作为唯品会接手乐蜂网代理渠道业务的重要注脚，红杉资本对于唯品会的分步离场计划也已引起了外界的足够关注。

经历此前几年的发展波动，近年来唯品会的股价表现随着其销售一路攀高。自2013年3月4日至今日发稿时为止，约一年的时间内其股价从约24美元连翻四倍跃至110美元，本月中旬更是创出历史最高股价115美元。

而在过去一年间，投资方红杉资本在股价高位的时候选择不断将手中持有的唯品会股票“逢高退出”。

去年3月，红杉资本通过出售72.5万份唯品会在美国上市交易的存托凭证(ADS)的方式，成功套现超过1660万美元。其持有的唯品会股份也从此前占总流通股本的19.8%减至16.8%。三个月后，红杉资本再度抛售约90万股唯品会ADS，持股比例进一步稀释至15.2%。

独立电商分析师李成东表示：“在京东、当当闪购起来之前，唯品会的增长速度已经大幅放缓，今年以后其衰减速度肯定会更快。同时，随着O2O大势所趋及阿里腾讯等企业帮助品牌商提供全国库存共享，各行业库存问题将大为缓解，这也使得唯品会不太可能继续拉高毛利润率。”

这似乎印证了红杉资本重新组合唯品会，甚至提前离场的决心。而棋至中局，东方风行对于自有品牌的发展成果与聚美优品未来募资的成败将成为红杉资本下一步电商布局的关键所在。