“聪明钱”早一步出货

3月31日，周一。过去一个月，资金从新经济股流向旧经济股迹象明显，港美如出一辙

3月31日，周一。过去一个月，资金从新经济股流向旧经济股迹象明显，港美如出一辙。老毕2 月底写苹果收购Tesla传闻时提及的对冲大鳄Doug Kass，把沽空Tesla列为2014年“最佳投资理念”，能否一准到底尚待时间验证，但老卡至少可以威风一阵。

却其实，从高位急速回落的岂止Tesla、亚马逊、Facebook、Twitter、Priceline 等新经济龙头，有哪只不从52 周高位回落双位数？值得一提的是，这批热门科网股一个月前差不多同时见顶，较纳斯特指数早了一步，“聪明钱”似乎嗅到炒味，趁市场尚未察觉就开始找“蠢钱”接火棒。

老卡自属精明之辈，选对时点唱空Tesla。做空成功与否，理据并非最重要，关键是出手者是否找对时机。Bill Ackman 狙击香港熟悉的层压式直销商康宝莱（Herbalife），遇正更强的狙击手Carl Icahn再加一个索罗斯，Ackman 孤军作战，自然讨不了好，开仓以来遍体鳞伤，在此股身上押下的10 亿美元，成为Ackman出道以来最惨之作。康宝莱股价年初以来显著回落，Ackman 得以收复部分失地，能否守得云开，还看下回分解。

正正由于做空成败讲求时机多于理据，投资者即使认同康宝莱商业模式疑点重重，但该股去年狂涨1.5 倍，贸然沽空随时被套，空头纵有心亦无胆。类似的事例，在估值超高的科网市场同样俯拾皆是。像Doug Kass 般公开与炙手可热新贵对着干的仅属少数，作为一个整体，“空军”近数季已不敢乱碰估值疯狂的股票，投资者在美股热门沽空名单上，未必能于前五以至前十名内发现它们的名字。

有趣的是，从市场研究公司FactSet 发表的最新数据可见，微软、英特尔、思科、康宁（Corning）、应用物料（Applied Materials）等新经济中的“老油条”，较Facebook、Tesla 等“新扎师兄”更能引起空头垂涎，沽空比例明显上升。

微软、英特尔、思科等虽是家喻户晓的科技巨头，惟“发育期”早过，买入的理由不再是业务高速增长，而是稳定可靠有息可收，名副其实现金牛也。空头看中这批“科技长者”，跟其估值显然无关。刚好相反，微软、英特尔近年深受所谓Buy-Write 策略（买入股票后同时出售认购期权；由于采用此策略者必须先买入股票以备期权买家行使认购权，故又名“备兑认购期权出售策略”）使用者欢迎。

由于期权行使价预设于某一水平，除非到期日由极度价外变为价内，否则Buy-Write 策略无法尽享股价上升的upside；股价一旦大跌，期权金弥补不了股价下挫带来的账面损失，此法因而不大受多头欢迎。然而，美国不少上市“闭端式基金”（closed-end funds）打着旗号采用Buy-Write 策略，由于基金派发的收益回报率可观，金融海啸后深受渴求收入的投资者欢迎。

此法首重长收长有的期权金，选股第一求稳，资本增值乃次要考虑，往绩显示下行风险较低的股票因而最易获得Buy-Write 一族垂青。微软、英特尔等“科技长者”近年的股价表现，正合该法使用者心意。

“空军”近期对传统科技股兴趣大增，显然非因估值过高，更大的可能性是空头押注美国企业资本开支今年再度令人失望，业绩直接受软硬件投资左右的科技巨企可能受到负面影响。且看未来一两季公布的数据，会否证明2012 年资本开支激增只是税务因素促使各行各业提前投资所致，美国企业说到底依然不肯投入。

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