互联网头牌破产记：中华网并购之路未能走通

　　作者： 南方周末记者 樊殿华 发自上海

　　作者： 南方周末记者 樊殿华 发自上海

　　作为中国第一家赴美上市的“红色互联网公司”，中华网曾风光一时，可是它那仅仅依靠并购驱动的商业模式，终于走到了绝顶。它的兴起与没落，值适当下互联网公司玩。

　　美国当地时刻2011年10月5日，纳斯达克证券生意所。一家代码为“CHINA”的中国概念股半日内市值缩水跨越一半，股价暴跌至0.42美元，遭遇停牌。此前，这家公司向亚特兰年夜破产法庭申请了破产呵护。

　　动静传至，中国互联网界一片哗然。

　　这家全称为“中华网投资集团”的公司早已年夜业界视野中淡出多年，但人们似乎并未健忘，12年前其前身“中华网”作为中国互联网杭吐上市第一股，受到成本市场狂热追捧。上岸纳斯达克次年，股价飙升至220.3美元，市值跨越50亿美元。

　　仍然胡想着东山回复的中华网投资集团显然早已力有未逮。缺乏自立造血功能、几乎完全依靠并购驱动的商业模式，最终将这家公司逼向穷途末路。

　　最后一根稻草

　　5年前的一张“对赌和谈”成钪抗垮中华网投资集团的最后一根稻草。

　　2006年11月，中华网投资集团向12家机构投资者发债融资用于收购一系列软件、游戏公司，价钱是承诺旗下子公司中华网软件及中华网游戏于2009年11月13日前完成IPO。

　　这一次，中华网投资集团 CEO叶克勇失踪算了——中华网软件于2009年8月上岸纳斯达克，而中华网游戏最终上市未不美观。

　　法院裁定中华网投资集团必需了偿美国一家对冲垮金6540万美元债款。而中华网投资集团财报显示，截至2011年6月30日，中华网投资集团所呈现金约为9180万美元，上半年净吃亏2.39亿美元。

　　六千多万美元索赔金额最终将中华网投资集团押向破产峭壁。叶克勇也许年夜未想过，这家由自己一手打造、一路收购狂飙突进的明星公司，最后会倒在成本运作的泡沫里。

　　“很有钱”的急先锋

　　1995年，新华社在喷香港的控股公司中国国际收集传讯有限公司(以下简称“CIC”)，模拟那时“瀛海威”模式办了一家与因特网分歧的“年夜网”——国中网，供给互联网接入和内容处事。

　　市场惨然，已拿到先期投资的CIC酝酿网站转型。1997年，CIC在开曼群岛注册中华网公司。两年之后，CIC在深圳推出China.com。

　　网站推出次月，这个被精心包装的成本故事由雷曼兄弟承销，急不成耐地上岸纳斯达克，开启了“市场想象力的匣子”。尽管吃亏上市，CNNIC排名只有39位的中华网在那一年顶着罕有的中国概念、CHINA的金字招牌赚得盆满钵满，上市之初就融资近1亿美元。

　　那一年，恰是成本疯狂涌向互联网的年月。那时的互联网商业模式异常纯挚：成立网站，博得风险投资，然后包装上市。

　　“叶克勇很有钱的时辰，王志东、丁磊、张向阳们还在创业阶段，还在苦苦寻找风险投资。”互联网剖析师葛甲说。

　　“一哥”中华网上市近一年后，新浪、网易、搜狐才陆续上岸纳斯达克。

　　后来的事实证实，结业于沃顿商学院、自己开过系统集成公司的喷香港商人叶克勇此时正站在事业的山顶颠峰，他再也没能像那时那样如鱼得水。

　　2000年1月经由过程股票拆分，中华网又获得近3亿美元资金。3月，分拆旗下喷香港网在喷香港创业板上市，获得近2亿美元资金撑持。加上上市前CIC注资和私募资金，2000年3月时，中华网持有现金跨越5.5亿美元。

　　此时，拥有官方新华社布景的中华网手握年夜量现金。多年后，良多业界人士对昔时中华网的印象仍然是“很有钱”。

　　一位曾任中华网中层的陈姓人士回忆，2004年选择加盟中华网，因为这家公司所供给的薪金“比新浪网丰厚不少”。事实上，那时的中华网已处不才降通道。

　　成本掮客叶克勇

　　2001年起头，互联网泡沫呈现破灭迹象，互联网概念股年夜跌。各家网站苦苦寻找拥有焦点竞争力的商业模式，履历阵痛。

　　直到2003年非典时代，用户近距离接触受限，电信增值处事迎来春天。三年夜门户接踵传出盈利动静，而唯独中华网仍然在互联网整体解决方案、收集广告连锁代办代庖营业上苦苦挣扎。曾经股价最高的中华网已跌至低位。

　　早已落伍的中华网幡然醒悟，终于掷出杀手锏。子公司喷香港网公布揭晓收购国内排名前五位的短信处事商掌中万维。而此时，三年夜门户网站的无线营业季度盈利已达八九百万元。

　　“收购之后效不美观并没有那么好，因为已经由了增添点。互联网成本是追求高增值，而不是高市值。传统行业现金流增添最好的时代很可能是中后期，可是互联网行沂ё衮是在年夜无到有的阶段。”上述陈姓人士说。

　　他加盟中华网后，负责营业立异，直接向公司执行副总裁陈述请示。他那时在业界最早倡导将无线和有线连系起来的模式，并将中华网首页进级为2.0版，“分歧人看到的首页纷歧样。曩昔的展示性广告就可以酿成效率更高的联系关系性广告”。

　　但中华网高层显然对这种手艺立异并不伤风。“公司在自己公司新营业上的撑持度远不如在外面买公司那媚暌剐乐趣。”

　　在伴侣眼中，叶克勇政商通吃，人脉甚广。葛甲体味到的叶克勇“很少跟互联网业内助士打交道，热心结交高官”。在陈氏眼中，叶克勇则是个不折不扣的“成本掮客”，“他只是饰演成本交流的脚色，没有做到资本整合”。

　　2006年，陈氏分开这家“更多考虑成本运作而非立异营业”的公司，加盟新浪网。对他来说，国内互联网行业虽然都缺乏自动立异能力，但至少还有被动立异意识。三年夜门户网站至少都且则找到了自己的焦点竞争力。

　　而中华网除去人气颇旺、经常上传独家揭秘图片的军事社区，几乎一无所有了。

　　疯狂的收购

　　2005年，为了弱化门户概念，将重心移至软件营业，中华网成立中华网投资集团，设中华网软件、中华网游戏、中华网全球处事、中华网科技四家子公司。中华网和喷香港网并入中华网科技公司。中华网在美上市的代码“CHINA”不变，公司主体已变换为中华网的母公司。

　　叶克勇亲矜持任软件公司CEO，其收购野心终于在软件公司上获得知足。中华网软件在收购铂金公司后成立，尔后仅公司网站上列出的并购公司就达18家，其中年夜都为海外并购。

　　叶克勇是个收购狂人。早在创立中华网伊始，他就瞥绶了自己的收购打算。夏鼎成本创始合资人叶锋回忆，昔时良多伴侣经由过程把各类小公司卖给他致富，搜罗一些小的搜索引擎、结交社区网站。“因为他买的都不是行业最好的公司，一糊弄，小公司老板就拿了钱自己创业去了，几乎没有做成的。”

　　叶锋在美国纽约年夜学主攻并购研究。“年夜我们统计的结不美观来看，并购成功的几率很是小。并购之后文化、团队的整合，长短常有挑战性的工作。所以真正优异的企业仍是自身具备焦点竞争力的。”他告诉南方周末记者。

　　事实上，中华网软件年夜跃进式的扩张，对利润增添其实杯水车薪。

　　公开资料显示，中华网软件2009财年营收约2亿美元，较上一财年下滑4000万美元。中华网软件2009财年净利润为2320万美元，而国内用友软件2009年净利润则达到中华网软件的25倍之多。

　　但叶克勇不觉得然，他对“中华网软件公司的成长史，其实就是一部收购史”这一点很是孤高。叶在2006年喊出的口号是“用3－5年的时刻，把今朝位居全球企业软件排名第22位的CDC软件带进前十强”。

　　叶克勇的逻辑是——“去年我们的收入跨越了2亿美元，如不美观按照传统的体例来成长，要取得这样一个业绩，至少得花20年时刻，但软件财富没有20年时刻来期待你去成长。”

　　“就怕你既有野心，又没能力，还看不清标的目的。”葛甲告诉记者。

　　错失踪“年夜鱼”陈天桥

　　中华网曾放走了一条年夜鱼。

　　1999年尾，刚成立昌年夜不久的陈天桥找膳缦闩来，但愿为自己的图形化虚拟社区stame.com争夺投资。合作谈妥，中华网承诺注资300万美元。

　　两年之后，试图转型的陈天桥请示中华网，但愿使用中华网未到账注资100万美元运营韩国网游《传奇》。中华网并不看好网游，双方告吹。陈天桥拿回公司所有股份，并用少30万美元拿到《传奇》代办代庖权。

　　后来的故事是，陈天桥凭借这款游戏成为国内游戏界的龙头老迈。

　　悔怨莫及的叶克勇2003年成立中华网游戏公司。面临媒体，叶克勇默示出对成本的狂热跪拜，“中华网要用100倍的资金追赶陈天桥”。

　　叶克勇收购驱动的商业模式，几乎不需要任何游戏专业人才储蓄，省去年夜量自立研发的时刻，无疑是赶超陈天桥最速成的体例。叶克勇的方针是，“投资3亿美元，经由过程收购策略做年夜游戏营业，并打算在2008年2季度使中华网游戏公司上市”。

　　高调加盟中华网的女强人陈晓薇后任中华网游戏集团总裁，外界剖析此举用意实为放置陈主推游戏公司上市。她完全认同这种成本驱动的商业模式，她曾告诉媒体，“我们走了和新浪等门户网站分歧的道路，年夜此刻来看，我们的路并没有走错。”她所说的分歧道路，就是指上市募集的资金用于再投资。

　　2007年，首要资产搜罗收购而来的17game(一路玩科技)、光通网游事业部以及韩国Mgame部门股份的中华网游戏，递交了分拆上市打算。

　　没想到，中华网游戏上市未不美观。2008年2月，陈晓薇年夜中华网全身而退。

　　而这场失踪败的上市打算，最终将中华网集团拖入破产困局。