阿里上市 股权结构疑虑难抵高估值诱惑

AS网站目录科技讯 5月5日消息，据国外媒体报道，如果说对投资者最有利的股权结构是一股一票，而将股票分为两类则较为不利，那么阿里巴巴集团的做法正好处在两者之间。这家有望很快在美上市的中国公司，想给予一组内部人士专有的、提名大多数董事的权利

AS网站目录科技讯 5月5日消息，据国外媒体报道，如果说对投资者最有利的股权结构是一股一票，而将股票分为两类则较为不利，那么阿里巴巴集团的做法正好处在两者之间。

这家有望很快在美上市的中国公司，想给予一组内部人士专有的、提名大多数董事的权利。与Zynga、Groupon、纽约时报等公司采用的双重股权结构不同，这些公司只有一小部分股东行使不成比例的投票权，而阿里巴巴则计划给予所有其他股票相同的投票权。

机构持股服务公司（Institutional Shareholder Services Inc.）的研究表示，从长远来看，采用双重股权结构的公司获得的投资额要比普通公司低近三分之一。而投资公司普信集团（T. Rowe Price Group Inc.）则呼吁，公司上市后应该逐渐废除双重股权结构。信智资本（Ironfire Capital LLC）的总裁埃里克・杰克森（Eric Jackson）认为，让内部人士获得一定控制权，而让股东在多数事务上有平等的话语权，是个可以推广的概念。

在美国、加拿大以及中国三地设有办公室的信智资本总裁杰克森表示：“如果事实证明，阿里巴巴的办法能打造一种更为平等的股权结构，那么这种模式则可能获得推广。当投资者被迫要在具有高增长潜力的公司和平稳增长但治理较好的公司间做出选择时，他们回回都会选择高增长。”

合伙人股权结构

阿里巴巴的发言人拒绝就公司的IPO方案置评。

阿里巴巴联合创始人蔡崇信去年在公司博客上表示，采用合伙人股权结构，目的是让阿里巴巴的管理者在决断公司战略时，不受短期干扰的影响。股东还是可以提名少数董事，并对所有董事提名以及其他重大决定投票。

西卡财富管理公司（Sica Wealth Management LLC）的总裁杰夫・西卡则认为，这种合伙人结构还是给予了少数人太多的控制权，而忽略了股东。

考虑到阿里巴巴复杂的公司结构，这可能会是个问题。除了主营的电商业务外，阿里巴巴的投资还遍布从地图技术到互联网内容提供商的一系列公司。同时，美国的投资者对该公司中国业务的了解并不是很充分。

治理疑问

西卡表示：“从对信息的理解这个角度看，我觉得阿里巴巴会是场灾难。在看待美国公司采用的双重股权结构时，多数投资者享有自己所期望的透明度。”西卡财富管理公司负责的资产超过10亿美元。

在过去，股东们对阿里巴巴一直颇有微词。2010年，该公司将旗下的网络支付业务支付宝的所有权，转移到了创始人马云控制的一家公司。此举导致了阿里巴巴与股东雅虎的纠纷，雅虎称自己是在转移发生七个月后才得知这一消息的。

公司捍卫这类控制权结构，是因为这有助于它们能更轻松地转型上市。受公司创始人的愿景影响，这类控制权结构在科技公司中更为流行。Facebook的马克・扎克伯格以及谷歌的拉里・佩奇和谢尔盖・布林都属此类。谷歌现在拥有三类股票。

在纽交所，62家公司拥有双重股权结构，大约占总数的2.6%。而在纳斯达克，采用多重股票结构的公司数量占到了4.5%。

呼吁废止

信智资本呼吁公司逐渐废止双重股权结构，并支持公司为此做出的努力。该公司负责企业治理的副总裁多纳・安德森（Donna Anderson）称，举例来说，公司可以给超级投票权设定期限，使其在未来成为有约束的股东投票权，或是逐渐转成普通股。信智资本管理约7000亿美元的资产。

“单就股东来说，双重股权结构几乎是不可能废除的，”安德森说。

机构持股服务公司在2012年10月发布的一份报告中指出，在到2012年8月为止的10年间，采用多重股权结构的公司，平均股东回报率低于10%。而采用单一股权结构的公司，回报率高于14%。该报告同时发现，多重股权结构的公司股价波动更为剧烈，会计控制更弱而且业务往来冲突更多。

哥伦比亚商学院的金融与经济学教授莫西・科恩（Moshe Cohen）表示：“合伙人的办法处在一股一票和双重股权的中间地带，试图找到一种平衡。”

估值高涨

阿里巴巴曾寻求在香港上市，但港交所不允许出现合伙人结构。该公司未能说服当局网开一面，转而在今年3月宣布在美国上市。

信智资本的杰克森表示，不管对公司的控制权结构有何异议，投资者最终会被阿里巴巴的迅猛增长所吸引。

彭博对分析师的调查显示，4月时阿里巴巴的估值为1680亿美元。仅仅几年前，该公司的估值仅为350亿美元。在2013年第四季度，阿里巴巴的利润较去年同期翻了一番还多。

波士顿管理学院的教授詹姆斯・珀斯特（James Post）指出，在有了Facebook和谷歌的经验之后，投资者知道自己面对的是什么。自上市以来，Facebook的股价在不到两年的时间里上涨了60%，而同期谷歌的股价上涨了约75%。

珀斯特说：“如果他们想在谷歌、Facebook以及阿里巴巴的世界里投资，代价就是这样。对投资者来说，他们在某种程度上是把宝压在马云和阿里巴巴管理团队上，就和他们是在投资扎克伯格与佩奇一样。”（亚比）